中信证券-量化行业配置组合定期跟踪（2022年1月）：布局成长，静待风险偏好提升-220111

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目前处于市场风格切换的窗口，各子模型并未显示出有指向性的共振信号。

考虑到大市值空间的市场风险偏好已处于2019年以来的相对低位，有望在中期实现均值回复，可逐步布局成长属性的行业配置策略，关注有色、电新、军工等行业的配置价值。

▍策略表现回顾：策略配置重要性提升，重视模型与市场风格契合度。

（1）2021年，中观基本面、机构行为视角的行业配置模型表现较优，二者相对中证全指的超额收益分别为10.2%、10.1%。

趋势追踪类策略4月-9月表现较优，左侧布局类策略10月-12月表现较优。

（2）风格频繁切换加剧了行业配置的难度，对主线行业延续性的判断或决定“右侧”信号与“左侧”信号的配置比例，也将是影响行业配置策略超额收益的决定性因素。

▍宏观驱动：超配周期上游板块。

（1）寻找行业景气的宏观驱动力，通过经济状态划分+宏观信号驱动的框架优选景气向上的大类行业板块。

（2）目前经济增长因子回升，历史来看，此阶段利于周期上游板块，组合超配周期上游板块。

▍中观基本面：超配有色、石油石化、电新。

（1）本策略使用成长偏离度刻画行业景气度，并结合业绩估值比价衡量未被估值反映的业绩预期，获取估值与业绩匹配的收益。

（2）从成长偏离度看，汽车、电力设备及新能源、石油石化、电力及公用事业、有色金属景气度较高。

以业绩估值比价衡量配置性价比，上述五个行业中，有色金属、石油石化、电力设备及新能源行业估值较合理。

▍模式匹配：消费者服务、通信、食品饮料等行业权重较高。

（1）从量价匹配结果角度，历史上与当前时点相似的时点多处于震荡阶段。

（2）基于相似期和非相似期未来20个交易日的行业表现，模型预测未来一个月收益率最高的三个行业为食品饮料、农林牧渔、消费者服务。

采用凯利公式进行优化，消费者服务、通信、食品饮料等行业权重较高▍趋势策略：煤炭、电力及公用事业、建筑、建材等行业表现较优。

（1）本策略是将截面动量、时序动量和止损机制相结合，并增加止损机制的趋势综合模型。

（2）截至上月月底满足月度收益为正，且排名前六的行业有6个，分别是：煤炭、电力及公用事业、建筑、建材、轻工制造、传媒。

▍投资者行为：通过公募重仓持股数据捕捉行业配置信号。

（1）策略逻辑：公募基金相对超配、净增仓的行业是其更看好的板块，叠加“逆市”配置思维，能提供较为有效的行业配置信号。

（2）最新持仓：依据2021Q3季报重仓股信息，我们计算相应指标以更新各行业组合。

多指标综合模型相对看多计算机、国防军工、房地产、汽车和农林牧渔行业。

▍风险因素：模型失效风险；宏观、行业政策重大调整；市场预期大幅波动。