平安证券-信用市场1月报：债市逆风，保守吃息-220109

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1.信用违约与政策主线：稳增长。

12月政策定调稳增长，市场违约规模下降，但在需求不足的影响下，一级市场发行转弱，仅地产融资在政策托举下触底反弹。

但在降准利好带动下，市场信用风险偏好有小幅修复迹象：低等级发行占比明显回升。

2.市场复盘：主流机构拉久期+产品票息。

12月信用债收益率短上长下，曲线平坦化，信用利差整体走阔。

债性进攻策略明显好于股性进攻，carry利差大幅收窄，行业上代表中下游的消费类行业走势很强，且预计继续维持强势。

产品票息利差继续压缩。

3.投资策略展望：久期略降，关注上游骑乘和下游消费类行业，永续债调整是机会。

伴随开年利率调整，信用债收益率大概率同步调整，但利差收窄、有望跑赢利率债。

【股性VS债性】——仓位从高等级长久期略向中等级、中等久期调整，市场发力位置可能在3年左右隐含AA到AA（2）。

【杠杆】——21年末套息空间保护较弱，建议低杠杆并随时跟踪carry性价比。

【行业轮动】——时间尺度上大致是季度到半年维持不变。

我们认为上半年城投政策没有收紧的基础，下沉仍相对安全，但主要赚的是票息而非利差修复。

地产风险偏好有望在上半年某个点迎来修复，当前处于政策底到市场底之间的左侧区域，主流机构可观望和跟随，特殊账户已经可以行动。

周期性行业基本面无虞，短期内1.5-2年骑乘策略仍有压缩空间，往后看建议在煤炭价格见顶以后的半年左右考虑止盈。

下游以汽车、医药等为代表的消费行业估值具备吸引力，尽管规模不大，也建议迅速挖掘机会。

【产品票息】——绝对利差有吸引力的仍然是企业与银行永续，调整是机会。

4.风险提示：民企违约风险上升；货币政策收紧；地产债在融资收紧下违约明显增多。