平安证券-探秘中资美元债系列：市场波动下的新方案，投资级美元债-220106

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2021年地产暴雷引发高收益美元债“地震”，后续高收益债难免面临规模收缩。

当前，主流QDII基金多主打信用精选，做信用下沉。

市场调整后，打开视野也许是一个选择。

本文系统梳理了投资级美元债的现状、驱动因素和投资策略框架，方便投资者结合自身资源禀赋选择合适的方案。

1、投资级美元债基本概况：规模超5000亿美元，占市场的60%。

以其他产业债和金融债为主，占比分别为46.55%和36.62%。

期限集中于5年以内，平均久期3.55年，票息主要分布在3%-4%。

从可得数据看，投资者中占比最高的是资产管理机构（79%）、银行（6%）和保险公司（5%）。

近五年，投资级美元债年化回报4.36%，回撤小（最大5.56%），夏普比率高于高收益中资美元债和美国企业债。

2、投资级美元债的五种策略：前四种属于主流策略，最后一种可作为卫星策略。

投资级-垃圾级轮动策略，主要驱动是信用违约。

久期策略，主要驱动是影响美债趋势波动的美联储政策、基本面及通胀。

杠杆策略，牛熊市皆可用，重点是测算安全保护空间能否覆盖未来预期的资本利得损失。

品种策略，低利率且缺乏趋势机会环境下的最优解。

跨市场轮动策略，仅在估值极值状态下能驱动投资者跨市场淘金。

3、2022年五种投资策略展望：（1）投资级-垃圾级轮动策略：鉴于宽货币政策方向明确，对高收益债不悲观，但考虑风险偏好修复的现实节奏，预计上半年投资级好于高收益，下半年以地产为代表的高收益债有望获利。

（2）久期策略：22年美债难有趋势机会，但可能不乏波动。

建议整体维持中性久期，关注通胀的节奏和财政规模是否超预期，积极抓取波段。

（3）杠杆套息策略：确定性较高，但需随时测算安全保护做动态调整。

（4）品种策略：投资级永续债有一定条款溢价，可作为缺乏高收益资产时的过渡品。

（5）跨市场策略：当前投资级没有机会，高收益债适合特殊账户参与。

4、风险提示：1）新冠疫情的发展演变超出市场预期；2）需持续关注美联储表态；3）市场风险偏好修复较慢。