平安证券-1月流动性前瞻：央行呵护流动性合理充裕，关注实体经济流动性需求-220105

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平安观点：12月信贷需求偏弱，资金面稳中偏松。

12月资金面整体平稳，跨年略有收紧。

非银机构融资成本受非银存款回落、银行间杠杆水平继续攀升影响有所回升，与银行融资成本回落分化。

12月央行整体操作偏中性，资金面偏松主要是实体信贷需求较弱所致：信贷供给方面，央行近期着重强调“增强信贷总量增长的稳定性”，考核压力，叠加银行储备2022年“信贷开门红”，导致年底中长期信贷投放意愿不足；需求端，11月新增企业中长期贷款同比回落幅度走阔，说明前期“宽货币”政策尚未传导至“宽信用”。

1月资金需求3.65万亿，资金压力处于2017年以来偏低水平。

分项来看：1）2022年春节落在1月，但“就地过年”或减少部分M0需求，预计1月M0环比新增1.2万亿；2）政府债券净融资5000亿元，其中国债净融资-800亿元，新增地方债5800亿元，再融资地方债受隐债化解政策推进影响，发行规模有不确定性；3）1月为财政支出小月，预计广义财政收支回笼流动性5500亿元；4）1月是商业银行存贷大月，储备金预计回笼流动性2000亿元；5）公开市场到期1.2万亿，12月降准剩余资金可以对冲7500亿元，剩余4500亿元。

总体而言，2022年1月资金到期压力仅高于2021年，处于2017年以来同期偏低水平。

央行维护资金面不缺不溢，关注短端和同业存单利率。

1月货币政策将保持稳定：一方面，央行已于2021年12月降准，再度降准概率不大；另一方面，中央定调“稳增长”后，至少两个月内货币政策维持稳定，观察与积极财政的协同效果。

尽管货币政策稳定，央行仍将通过CRA、MLF超量续作、TMLF配合积极财政政策的方式，维护跨节资金面合理充裕。

1月资金面不确定性在于“稳增长”政策落地后，实体资金需求回升对银行间流动性的挤占，建议关注1年国债收益率、同业存单发行利率以及票据转贴现收益率走势。

策略上，“利空”尚未浮出水面，资金宽松环境下仍可博弈国债中短期以及10年国开债机会。

建议投资者在未看到1年国债、同业存单发行利率回升前，保持中性仓位，参与市场“鱼尾行情”，若有加仓需要，建议博弈5年、7年国债品种；不建议追涨12月以来下行幅度14-19BP的国开3-7年品种，可以关注短期事件冲击下，10年国开债回调至3.1%以上的交易机会。

对于配置盘而言，10年国债2.9%、国开3.2%以上可逐步增加仓位。

风险提示：1）经济反弹持续性弱于预期；2）政策发生重大转向；3）疫情演绎超预期。