湘财证券-证券行业2022年度投资策略：坚定财富管理转型下的投资机会-211229

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核心要点：2021回顾：市场交投活跃，业绩增长稳健，券商股呈现α属性今年以来，市场交投持续活跃，日均万亿成交常态化，上市券商业绩表现出色，前三季度营收和净利润实现20%以上的增长，ROE也稳步抬升。

与以往不同的是，今年券商板块行情表现低迷，券商指数PB估值跌至历史低位，与业绩明显背离。

值得注意的是，财富管理业务表现较好的券商走出独立行情，广发证券、东方财富和东方证券年初至今涨幅超过20%。

2022展望：资本市场持续扩容，坚定财富管理转型的投资主线首先，全面实行股票发行注册制，提升直接融资比重是“十四五”期间的重要任务，12月的中央经济工作会议中又被再次提及，券商将受益于资本市场持续扩容。

其次，券商传统经纪业务收入弹性下降，财富管理业务具有更好的稳定性和成长性。

随着我国居民财富不断积累，投资意识觉醒，叠加“房住不炒”和资管新规等政策限制了居民的传统投资渠道，居民资产配置有较大优化空间，权益类风险资产受到青睐，打开财富管理市场空间。

近两年券商的代销金融产品业务快速增长，占经纪业务比重明显提升，与此同时公募基金规模增长迅速，为券商增厚业绩。

此外，券商在基金投顾模式下占据先发优势，有望深化财富管理业务转型。

场外衍生品业务成为下一个扩表方向，头部券商具备显著优势由于传统的资本中介业务（两融、股票质押）与市场行情相关性较高，客户需求随市场周期变化明显，杠杆率较难维持稳定。

相比之下，场外衍生品业务的客户以机构投资者为主，业务需求更加稳定和多元化。

此外，居民财富通过专业机构入市，催生了机构投资者对投资工具及风险管理工具的多样性需求。

2018年以来，场外衍生品市场规模快速扩张，行业杠杆率稳步提升。

但由于场外衍生品业务对券商的进入资质、定价能力、资本实力和风控能力等方面有更高要求，因此目前场外衍生品市场的主要参与者为头部券商，市场集中度高，竞争优势明显。

投资建议资本市场持续扩容，居民财富向权益类资产转移，券商财富管理转型加快，经纪业务稳定性增强。

场外衍生品业务将成为券商扩表主要方向，头部券商竞争优势明显，杠杆率有望稳步提升。

从估值来看，目前券商板块PB估值1.7x，仍位于历史估值中枢以下，相较于当前ROE水平有修复空间，板块安全边际较高。

建议关注在财富管理业务具备优势，以及在场外衍生品业务竞争优势明显的头部券商。

维持行业“增持”评级。

风险提示宏观经济下行风险；二级市场大幅下跌风险；行业竞争加剧；政策变动。