平安证券-利率新视点：中央定调“稳增长”后，债市如何演绎-211229

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中央定调“稳增长”后，政策实施预期及效果将对债市产生影响。

本篇报告复盘了历史上四次中央定调稳增长后2个月和1年内十年国债走势，供投资者参考。

同步符合3个条件则认定中央政策转向稳增长。

“稳增长”政策转向通常在国常会、政治局会议和中央经济工作会议中提出，具有三点普遍特征：1）会议对经济局势判断较上一次中央级别会议更谨慎，“稳增长”重要性上升；2）货币政策在会议前已经转向稳中偏松；3）中央领导人会议前已释放过“稳增长”信号。

2007年以来，共有四次政策转向“稳增长”会议：2008年10月，2011年12月，2014年7月，2018年7月。

政策转向后两个月，债市有牛有熊，但牛市空间大、熊市空间小。

过往四次政策转向后，十年国债收益率两次上行，两次下行，但下行空间大于上行，市场走势的差异可能反映了宽货币与宽信用预期的较量。

稳增长会议后，市场往往预期宽货币，但货币政策节奏跟“稳增长”会议并不完全一致，需考量与财政的协同，积极财政发力后，“宽信用”预期上升。

本轮政策转向后，收益率或先下后上。

12月经济数据可能偏弱，或使“宽货币”预期演绎到极致，收益率下行突破2.8%；同时短期内降息预期可能难以兑现，明年一季度基建发力将带动“宽信用”发酵，引发收益率向下突破后迎来小波段调整。

我们建议投资者在经济、金融数据未出现实质利空前参与交易，但要密切跟踪短端收益率和基本面高频数据，把握离场时机。

政策转向后一年，债市“易牛难熊”。

四轮政策转向“稳增长”后，1年内债市呈现一熊、一震荡、两牛。

近年来，由于政策刺激力度减弱，社融对GDP的拉动效果降低，政策转向后1年债市更容易出现牛市。

2022年，如要实现GDP增速5.3%，在地产投资增速1%和出口增速12%的假设下，基建增速需要达到5%，这一增速是2018年以来最高水平，意味着明年“稳增长”压力依然较大。

我们建议投资者积极把握年初债市调整机会，保持中性偏高仓位水平。

十年国债2.9%以上可积极配置。

此外，把握上半年地方债供给带来的配置机会。

交易盘增加做多频率。

风险提示：1）经济反弹持续性弱于预期；2）政策发生重大转向；3）疫情演绎超预期。