国元证券-台21转债申购价值分析：红手素丝织绣锦，文窗画角着云裳-211228

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报告要点：预计上市价格中枢为120.77元参考相近行业、相似评级的盛虹转债（评级AA+、规模50亿元，平价141.63元对应转债价格177.48元，转股溢价率25.19%）、台华转债（评级AA、规模1.85亿元，平价205.4元对应转债价格225.36，转股溢价率9.86%）。

公司21年业绩大幅反转，且新增产能对未来业绩有较大促进作用，但是目前公司估值较高，增长空间有部分被透支。

综上，我们预计上市首日转股溢价率在20%-28%之间，价格115.02-124.61元，价格中枢120.77元。

预计中签率约0.0018%根据最新数据，台华新材的前两大股东为福華環球有限公司、嘉兴市创友投资管理有限公司，持股比例分别为32.56%、17.37%。

前十大股东合计持股81.78%，股权结构较集中。

假设原股东有70%参与配售，则预计获配4.2亿元面值转债，留给市场的规模为1.8亿元。

假设台21转债网上申购700万户，按照打满计算中签率在0.0018%左右，建议积极申购。

公司2021年前三季度业绩高增是国内领先的集锦纶纺丝、织造、染色及后整理的全产业链纺织企业，在产品开发、技术研发、客户质量等方面具有显著竞争优势。

公司前三季度实现营业收入30.68亿元，同比+83.7%，实现归母净利润3.77亿元，同比+307.82%。

毛利率26.44pcts，同比+2.05pcts，净利率为9.43%，同比+2.63pcts。

锦纶的需求空间大我国主要纺织品化纤、纱、布等产量整体均呈上升趋势，且产销量已经位居世界第一，出口量占全球出口量超过三分之一，其中化纤产量涨幅最大，近十年CAGR达到8%，由于锦纶在强度和耐磨性、吸湿性等方面具有优异的性能，在户外、运动、防寒、休闲领域具有较大优势。

锦纶也是化纤中增量最大的部分，2011年产量159.14万吨，2019年达到350万吨，为2011年产量的2.20倍，CAGR达到14.99%，显著高于化纤行业同时期5.74%的增长率；2011年，我国锦纶产量占化纤的4.69%，至2019年占比达到5.95%。

己二腈国产化打开降本空间生产锦纶66最主要的原材料己二腈产能长期被英威达、奥升德、巴斯夫等国外企业垄断，国内锦纶生产被国外控制。

随着2020年华峰集团打破国外技术垄断，己二腈国产化开始，目前国内规划产能150万吨，国产化的推进将有效降低锦纶66的成本。

公司高附加值产能释放增厚盈利公司在纺丝、制造、染色及后整理方面进行研发投入，与知名高校、研究所进行产学研合作，在国内推出20D/24F经纬丝等热门产品，也是行业内较少的能生产DPF小于0.4的厂家。

公司布局一体化产能，实现各个生产阶段的资源共享，新增12万吨尼龙长丝项目已经投产，均为高附加值的锦纶纤维、再生锦纶纱等产品，预计可新增年收入22.4亿元。

风险提示：原材料国产化程度不及预期，下游需求不景气，环保政策变化。