一德期货-股指期货投资策略报告：指数层面风险有限，震荡不改上行趋势-211228

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自12月6日中央政治局会议和12月10日中央经济工作会议后，市场稳增长预期升温，投资者纷纷期待在稳增长、宽信用预期作用下，A股市场能迎来跨年行情。

然而自12月13日以来，随着定向降息、降准等措施纷纷落地，A股却出现了明显回调。

12月20日央行下调1年期LPR利率5bp，市场反应也较为平淡。

我们认为，近期指数之所以裹足不前，主要原因在于在企业盈利增速惯性下滑背景下，基建和地产主线政策落地仍需时间，市场因此对稳增长政策落地的节奏和力度存在疑虑。

叠加国内外疫情形势变化、美联储鹰派表态等事件性因素影响，指数整体表现较为低迷。

市场风格方面，蓝筹板块凸显韧性，成长风格回调明显。

内松外紧预期下指数层面风险可控2021年美国“经济复苏＋政策宽松”及中国“增速放缓＋政策退出”深刻地影响了A股的市场结构，促使全行业利润向上游集中。

2022年中美经济周期将再次呈现反向特征，美国“政策退出＋增长减速”及中国“政策宽松＋增长见底回升”成为当前到2022年一段时间市场环境的主要特征。

十二月以来，随着央行降准、定向降息和下调LPR，而美联储加快QE减量步伐并酝酿加息，中美的政策周期已经进入实质性的完全反向阶段，其背后原因在于中美经济周期的错位。

美国经济增长见顶晚于中国加上中美政策周期完全反向的宏观环境，使得相对增长差和资金流向都对美元汇率形成支撑，部分投资者担心上述状况会给A股和北上资金流向造成扰动。

我们认为，虽然美联储政策的退出节奏的确会影响我国货币政策的宽松空间和国内市场的风险偏好，但美联储政策收紧并不是A股市场必然受到影响和资金流出的主导因素。

当国内基本面足够强劲时，A股市场将更多由自身政策和基本面因素主导。

即便美联储开始加息甚至缩表，但由于国内基本面足够强劲且A股相对美股性价比更高，人民币汇率继续升值，外资依然可以大量流入A股市场，例如2017年。

从这个角度来看，国内稳增长发力效果如何以及美国通胀压力是否继续升级，是决定后续A股演化路径的关键。

如果美国通胀粘性较强且超预期上升，可能加快政策退出的节奏，边际上制约国内宏观流动性宽松的空间。

但若稳增长政策如期发力使得国内经济相对其他市场可能更有韧性，叠加A股市场的高估值压力有所缓解，A股市场在全球的吸引力和性价比仍将突出。