国信证券-汽车汽配行业深度报告：汽车玻璃行业跟踪专题之五，调光玻璃接棒天幕，前景可期-211225

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汽车玻璃为智能化核心视觉件，前景可期从数据流的角度去挖掘未来汽车的核心要素，汽车玻璃作为数据流输出端的核心视觉件之一，天生具备卡位优势（占车身表面积1/3），前期升级围绕前档HUD化、车顶天幕化进行，中期看调光玻璃的渗透，远期汽车玻璃有望成为车内生态应用端的海量数据输出载体（承载中控屏以外的信息量），具备远大成长空间（单车价值量从700-1500-3000+）。

调光玻璃的不同技术路径：PDLC、EC和SPD从原理、结构、优缺点等方面对三种技术路径进行系统梳理，PDLC出现最早、技术最先进成熟、成本最低，国内绝大多数调光玻璃生产商均使用该方案；EC低雾度、低能耗、隔热效果好、可连续调光，成本居中，以极氦001、AIONSPLUS为代表的电动智能车均使用该方案；SPD由于耗电多、成本大，目前主要应用于以奔驰为代表的高档车。

定性和定量角度，调光玻璃行业的应用趋势加快我们对汽车行业调光玻璃应用的主要车型进行了系统梳理，可以发现车型价格带下移（辐射面变广）、玻璃应用面积变大（全景天幕）、调光全景天幕集中于新型电动智能车（电动智能化）为三大核心特征。

定性角度，全景天幕玻璃对于玻璃厂商和车企可降本，而调光功能对于用户满足功能化需求；定量角度，预计全球调光天幕玻璃市场规模将由2021年的4.3亿元增至2025年的147.8亿元，CAGR为143%。

调光玻璃行业的产业链和主流汽玻厂商布局调光玻璃相较汽车玻璃，其上游加入了导电层及调光材料，其中能提供PDLC、EC、SPD调光膜的企业有国安奇纬、中禾科技、光弈科技（蔚来和比亚迪参投）和日立化成。

中游提供汽车调光玻璃的厂商，未上市的有毓恬冠佳、精一科技、伟巴斯特，已上市的包括福耀玻璃、旭硝子、板硝子、圣戈班。

福耀玻璃凭借全面的玻璃产品（PDLC、热致变色、EC）、更快更新的量产进度（吉利极氦001等）处于领先地位。

风险提示：芯片短缺风险、高附加值玻璃普及速度不及预期投资建议：推荐福耀玻璃，维持“增持”评级福耀玻璃伴随中国汽车工业成长多年，以极致专注和极强成本管控能力，已成长为全球汽车玻璃龙头（31%市占率，40%毛利率，近20%净利率），盈利能力远超全球竞争对手。

2020年疫情背景公司业绩承压降至5年低点，2021年预计利润37亿，43%增速，2022年预计在玻璃行业升级、海运及芯片缓解、市占率提升背景下公司业绩有望维持超30%增速，2022年对应24倍PE，维持增持评级。