湘财证券-11月经济活动数据点评：工业增加值温和回升，制造业投资上行-211212

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核心要点：事件：11月全国固定资产投资（不含农户）累计同比增速5.2%，前值6.1%；社会消费品零售总额累计同比增长13.7%，前值14.9%；11月当月，社会消费品零售总额同比增长3.9%，前值4.9%；规模以上工业增加值累计同比10.1%，前值10.9%，当月同比3.8%，前值3.5%。

负面影响逐步消失，工业增加值有所上升11月的经济数据整体来看亮点不多，从当月同比增速来看，11月工业增加值两年平均增速录得5.4%，较上月的两年平均增速回升0.2个百分点。

三季度受疫情和汛情影响，同时部分地区在能耗双控政策下，进行了拉闸限电，使得三季度工业增加值下滑较快。

四季度以来，随着这些负面因素的逐步消失，工业增加值增速无论从当月同比还是两年平均复合增速来看都呈现温和回升态势。

分结构来看，采矿业及制造业增加值增速分别回升0.2和0.4个百分点，电力、燃气及水的供应业增加值同比增速与前值持平。

基建投资未见发力，制造业投资延续上行从两年平均增速看，制造业投资是三项中唯一两年平均增速还处于上升趋势中的，且11月的上升趋势有所加速。

具体看，制造业投资两年平均增速录得4.7%，较前值上升0.7个百分点，基建投资两年平均增速录得0.7%，较前值回落0.1个百分点，房地产投资两年平均增速录得6.4%，较前值回落0.3个百分点。

12月中央经济工作会议中对稳增长更加重视，提出“适度超前开展基础设施投资”，预计明年一季度在经济增长下行压力增大时，基建投资能够有所发力。

房屋新开工及销售增速仍然处于下滑趋势中，房屋竣工同比增速下行有所放缓，可能与房地产行业监管政策边际调整，保施工、保交付政策持续出台有关。

消费低位回落，修复仍然艰难11月社会消费品零售总额累计同比增速13.7%，较前值回落1.2个百分点，当月同比增长3.9%，较前值回落1.0个百分点。

当月同比两年平均增速4.4%，较前值回落0.2个百分点。

11月份社零中餐饮收入增速录得2.7%，增速的两年平均值录得-6.5%，疫情的反复仍然对线下服务业有着较大的抑制。

汽车零售当月同比增速录得-9.0%，降幅较前值有所收窄，两年平均值为3.5%，低位震荡回升。

总体来看，在全球疫情完全得到控制前，消费的复苏仍将是个艰难的过程。

风险提示疫情反复对消费影响持续，宽松政策不及预期。