中信证券-指数研究与指数化投资系列：发轫之始，A股ETF主动化发展新阶段-211223

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增强型ETF在2021年11月获批发行，A股ETF步入主动化发展新阶段。

美国主动ETF市场发展迅速，规模占比持续提升，新发ETF中主动型已占据优势。

美国主动ETF近2年的高速发展依靠ARK强势崛起和共同基金转型，结合期权的风险管理类主动ETF亦有一席之地。

A股增强型ETF的价值体现在超额收益与ETF形式的优越性，其持仓披露机制也可带来更多套利机会。

展望未来，我国主动ETF在指数多样、工具丰富、披露机制优化、策略拓展等方面值得期待。

▍A股增强型ETF获批发行，ETF市场步入主动化发展新阶段。

历经2年时间申报，A股首批五只增强型ETF在2021年11月获批发行，正式拉开我国主动ETF发展的序幕。

招商、国泰、景顺长城、南方、华泰柏瑞五家基金公司拔得头筹，5只产品中2只为沪深300增强、3只为中证500增强。

首批增强型ETF均采用双基金经理制，设置的跟踪误差与管理费率总体低于场外指数增强基金。

已成立的四只产品合计募集规模达到57.81亿元，其中国泰300增强、招商300增强、华泰柏瑞500增强在12月10日开始上市交易。

▍美国主动ETF市场正经历高速发展。

美国主动ETF规模持续增长且近年来增速明显高于被动ETF，截至2021年11月末，美国主动ETF规模为2950亿美元，在7.09万亿美元的ETF市场中占比4.16%，管理费收入贡献为11.09%。

美国新发ETF中主动型已占据优势，2021年以来新发413只ETF中270只为主动型，2021年募集规模前10大ETF中6只为主动型，2021年新成立的当前规模前10大ETF中7只为主动型，且前5名被主动ETF包揽。

▍美国主动ETF市场特点：高弹性赛道类与风险管理类ETF规模领先，半透明结构推出背景下共同基金转型ETF成为市场热点。

2020年以来美国权益类主动ETF规模迅速增长，目前权益类与固收类的规模占比分别为44%和47%。

在规模前20大主动ETF中，成立时间超过半年的权益类产品以ARK旗下3只赛道型ETF和JPMorgan旗下风险管理类产品JEPI为代表，前者极具收益弹性，后者利用衍生品实现风险管理功能。

美国市场半透明结构正在兴起，主动管理人对于“策略泄露”和“抢先交易”等问题的担忧逐渐得到缓解，在此背景下“共同基金转型ETF”成为2021年市场热点。

▍A股增强型ETF的应用价值：配置、交易、套利视角。

配置视角来看，增强型ETF超额收益可期，中信证券编制的指数增强基金指数和模拟运行的指数增强股票组合具有明显超额收益。

交易视角来看，ETF具有日内交易、融资融券交易等功能，更高的股票仓位可避免现金拖累，同时ETF还兼具低费率、高透明度、实物申赎等好处。

套利视角来看，增强型ETF日度披露的持仓包含丰富信息，基于美国主动ETF（QRFT）持仓的单行业轮动策略明显优于标普500指数，根据上市首日持仓情况，A股首批三只增强型ETF超配基础化工、煤炭、汽车行业，低配电力及公用事业、农林牧渔、食品饮料行业。

▍A股增强ETF的两大制约因素与五个发展方向。

增强型ETF为保证申购赎回清单的稳定性不会频繁调仓，同时拥有更严格的跟踪误差约束，其超额收益可能低于场外指数增强基金。

日度全透明披露PCF清单可能导致“策略被模仿”和“抢先交易”的问题，基金收益可能被削弱。

主动ETF在我国刚刚起步，未来在五个发展方向值得期待：1）指数领域拓宽，包括其他资产类别、其他宽基指数、策略指数等；2）结合期权等衍生品开发风险管理类主动ETF；3）优化PCF披露机制以保护管理人投研成果和基金持有人利益；4）发展超额收益更强且规模空间更大的主观权益类主动ETF；5）发展工具属性突出、收益更具弹性的行业&主题类主动ETF。

▍风险因素：历史业绩不代表未来表现；ETF运作风险；创新产品审批趋严风险。