中银国际-升21转债投资价值分析-211223

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升21转债于12月10日进行网上申购：总发行规模为13.50亿元，股权稀释比例为6.11%。

升21转债存续期为6年，联合评级AA-/AA-，下修条款为15/30，85%。

按照12月22日中债6年AA-级企业债到期收益率6.70%计算，债底价值为81.54元。

按照12月22日的旭升股份收盘价48.52元/股计算，初始平价为104.64元，平价溢价率为-4.43%。

上市价格预计在128元左右：估计升21转债的转股溢价率在20%到25%之间。

通过相对价值法得到的结果120.53元到135.96元之间，我们认为其上市价格在128元左右。

本次募集金13.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额：9.7亿元用于高性能铝合金汽车零部件项目项目和3.8亿元用于汽车轻量化铝型材精密加工项目。

如本次发行实际募集资金净额少于拟募集资金投入金额，不足部分由公司自筹解决。

精密铝合金汽车零部件龙头，企业业绩高速发展。

公司深耕精密铝合金零部件市场多年，是国内行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤出三大铝合金成型工艺、拥有量产能力的企业。

2013年以来，公司与特斯拉逐步展开深入合作，迎来业绩高速增长时代。

2020年实现营业收入16.28亿元，同比增长48.33%，2021Q1-Q3实现营收20.12亿元，同比增长82.10%，超过去年全年水平；归母净利润2020年为3.33亿元，同比增长61.10%，2021Q1-Q3为3.32亿元，同比增长43.67%。

汽车轻量化、电动化成为必然趋势，公司业绩有望持续高速增长。

节能环保的背景下，汽车轻量化、电动化成为必然趋势，而铝合金凭借众多优势成为汽车轻量化首选材料。

目前国内单车用铝量低于发达国家，车用铝合金材料具有较好的发展前景。

公司拥有压铸、锻造、挤出三种轻量化工艺，行业竞争力强劲。

公司有望受益于汽车行业轻量化、电动化，业绩持续高速增长。

与特斯拉深入合作，带动公司长期发展。

公司与特斯拉深入合作，从个别零部件全面发展到供应传动系统、悬挂系统、电池系统等核心系统零部件，已成为国内特斯拉业务占比最高的汽车零部件标的。

2020年，公司对特斯拉营业收入7.08亿元，占总营业收入比重达43.49%。

2020年特斯拉交付量达到49.96万辆，同比增长36%，2021年Q1-Q3累计交付Model3/Y共62.75万辆，预期特斯拉生产的持续放量将带动公司长期发展，公司将从新能源汽车市场的发展中持续获利。

利用先发优势拓展国内优质客户资源，主要客户逐步多元化。

公司凭借在铝合金压铸零部件领域的技术和先发优势积极拓展国内优质客户资源，布局国内市场，2020年国内市场实现收入5.87亿元，同比增长132.94%，主要客户日益多元化，公司前五大客户营收占比下降至66.58%，客户集中度有所下降。

投资建议：公司基本面较好，上市后若价格合理，投资者可积极关注。

风险提示：客户集中度较高；原材料价格波动；汇率波动。