万和证券-2022年年度投资策略报告：寻找结构性机会-211224

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　　主要观点
　　2022年中国经济面临全球经济增长动能减弱、消费恢复乏力及传统基建增速趋势回落等需求端压力,经济周期将从类滞涨转入类衰退阶段。这一阶段经济下行压力加大,同期，预计PPI将逐渐回落，PPI-CPI剪刀差将缩小;宏观政策“稳增长”诉求强烈,预计财政政策将加码，货币政策有一定的宽松空间，降准概率大，降息虽有空间，但时间、幅度均有较大的不确定性。
　　从经济周期角度，2022年经济进入类衰退期，需降低收益预期。根据近3轮完整投资时钟历史规律，在类衰退前期,A股市场投资风险大于机会，类衰退后期，股市领先经济触底，大牛市缓缓开启，此为A股投资较好时间窗口期。当前经济处于投资时钟周期的经济类滞涨期，预计2022年上半年进入类衰退期，全年要降低收益预期。
　　从A股盈利角度，历史上Wind全A指数通常伴随ROE下行而下行，并先于ROE见底回升。当前，全体A股的ROE在2021年二季度见顶后开始下行，考虑到目前整个中国经济所处周期阶段及弱需求环境，预计A股ROE短期内很难拐头向上，同样会给2022年A股带来较大压力。
　　央行货币政策会对市场带来扰动。经验显示，通常经济类衰退初期，小幅放松的货币政策，或能降低A股下行压力并短暂刺激市场小幅上涨，却不能改变市场下行趋势，市场底部，往往出现在经济类衰退后期
　　总体而言，我们认为2022年A股投资风险大于机会，建议投资者降低收益预期，积极寻找结构性机会。时机而言，2022年下半年，待外部美联储结束扩表、加息靴子等不确定性影响因素落地，若中国经济出现向好迹象，A股将开始迎来新一轮中长期投资机会。
　　行业配置方面:对美国大通胀期的研究发现，通胀大幅上行期,周期性行业和垄断性行业涨幅居前，金融和科技制造业相对靠后，消费垫底;通胀下行期，领涨行业更多来自消费等下游行业及景气行业。我们预计2022年国内PPI将逐渐回落，CPI温和回升,因此，行业配置上，我们推荐关注弱周期（军工、医药生物)、大众消费品行业（食品饮料、家用电器）和景气赛道行业(电力设备、电子、美容护理)。
　　主题投资方面:我们认为可重点关注国家战略基调与未来发展趋势两条主线，国家战略基调方面可重点关注碳达峰碳中和(风电、光伏、核电、环保、储能等);未来发展趋势方面可重点关注智能汽车（面板、芯片制造、锂电、电路系统、电控、电机、云计算、高精地图等)、元宇宙（云计算、人工智能、芯片、面板等)。
　　风险提示:国内经济超预期下行、宏观政策不及预期、海外流动性收紧超预期、国内通胀情况不及预期、疫情蔓延超预期、上市公司盈利下行超预期。