华泰证券-玻纤行业报告：粗纱阶段性见底，电子纱向上周期开启-191222

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　　粗纱阶段性底部确认，电子纱新一轮向上周期开启
　　近期我们对玻纤行业的研究结论如下：1）库存：厂家库存19年10/11月以来均有所下降，产业链整体库存不高；2）供需：预计粗纱20年需求温和复苏，19Q4-20Q3总供给基本无增量，但20Q4-21Q1可能面临供给集中投放压力，冷修高峰到来将缓解供给压力；电子纱20年无新增产能，需求边际增加，供需格局持续向好；3）价格：预计随着20年3/4月需求季节性复苏，有望催生粗纱全面涨价行情，21年粗纱价格呈现前低后高，电子纱19年10月以来小幅涨价，预计20年价格有望持续调涨；4）推荐中国巨石（21年电子布利润弹性）、长海股份（21年销量弹性）。
　　粗纱：供需底部19Q4确认，预计20Q2价格有望继续调涨，幅度有限
　　根据卓创资讯统计，今年粗纱价格整体下跌在10%左右，低端产品下跌幅度更大，跌幅达20%-30%。高端产品中，交运相关热塑纱由于汽车产量下滑导致需求下滑，价格下跌5%-10%；风电纱由于需求高景气，价格较坚挺。目前粗纱阶段性底部确认，19Q4巨石和泰玻合共关闭10-20万吨产能，随着10月部分玻纤厂家库存下降，泰玻、山玻、威玻等发布低端玻纤产品提价通知，进一步提升后续涨价预期，经销商/客户开始加大备货，进一步加快了厂家11月去库存进度，考虑到12月圣诞节+1/2月春节影响需求，预计20年3/4月随着需求恢复，价格有望继续调涨，但预计幅度不大。
　　粗纱：20Q4-21Q1可能面临供给冲击，预计2021价格前低后高
　　预计20年上半年巨石成都剩余两条线合计14万吨产能将关闭，同时20Q2-Q4巨石成都新基地会陆续投产25万吨产能，泰玻老厂计划于20Q3全部关闭，预计20年前3季度，总供给基本无增量，但20Q4-21Q1可能再次面临供给集中投放压力（预计40-50万吨）（不少企业因19年玻纤价格下跌/融资进度影响，推后了建设进度），考虑到巨石21-23年将迎来新一轮冷修高峰（对应13-14的冷修高峰），部分前期资金有压力的厂家在资金到位后也将开启冷修，后续供给将小幅收缩，随着需求释放，预计21年价格前低后高，22年后新增产能有限。
　　电子纱：预计2020无新增供给，价格上涨弹性较大
　　18年8月林州光远5万吨电子纱以及12月巨石6万吨电子纱点火（18年底共72万吨产能），电子纱及电子布价格18年下半年快速走低，19年新增产能仅3.8万吨，根据卓创资讯，7628号电子布价格从18年6月的5.7元/米下跌到19年8/9月的2.9元/米，行业普遍亏损，电子布10月开始价格已开始调涨，11月报价3.2元/米。展望2020年，电子纱无新增产能，电子纱织成布后，主要用于PCB，根据Prismark预测，PCB 20年需求增速高于19年增速4个百分点（主要靠5G投资加码驱动），看好电子纱价格20年持续回升，预计21年价格有望维持高位，带来较大利润弹性。
　　风险提示：经济增速不及预期，产能投放速度超预期。