国信证券-体育行业重大事件快评：从Nike二季度业绩看体育产业链投资机会-191224

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　　事项：
　　2019年12月19日，Nike公司公布了2020财年第二季度业绩。
　　国信观点：1）收入利润增长强劲，但毛利率面临关税压力；2）整合与投资并行，数字化转型将持续贡献动能；3）全球市场亮点繁多，大中华区实现连续22个季度双位数增长；4）风险提示：宏观经济与消费需求疲弱，贸易不确定性与地缘政治影响产业链经营稳定，市场竞争加剧；5）投资建议：把握体育用品产业链上中下游龙头投资机会。上游：看好贸易风险抵抗力强，提供高价值产品及服务的龙头供应商，推荐申洲国际；中游：看好受益于中国市场景气度，2020年国际体育赛事大年的龙头品牌商，推荐安踏体育；下游：看好Nike核心差异化零售伙伴，共同数字化转型的大中华区龙头零售商，推荐滔搏。
　　评论：
　　收入利润增长强劲，但毛利率面临关税压力
　　2020财年Q2，Nike收入、EPS超预期而毛利率略低于预期（收入103亿美元，预期100.8亿美元；EPS为0.70美元，预期0.58美元；毛利率44.0%，预期44.1%），显示了公司在多个维度的持续强劲增长以及经营杠杆的作用，而毛利率的扩张受到了关税为主的负面因素影响。具体来看，Nike公司经营业绩概况如下：
　　1. Q2实现收入103亿美元，同比增长10%，货币中性下同增13%；其中Nike品牌收入在货币中性下同增12%，此外匡威品牌表现突出，本季度货币中性收入同增15%，亚洲与欧洲均录得双位数增长。20上半财年收入同增9%；
　　2. Q2毛利率达44%，同比增加20个基点，正面因素主要包括强劲的gross pricing margin (本质上是平均售价减去平均产品成本)和Nike Direct的强劲增长，负面因素主要来自于北美地区增加的关税。20上半财年毛利率达44.9%，同增90个基点；
　　3. Q2销售管理费用同增6%达到33亿美元，占收入比例为32.3%，下降130个基点；其中销售费用8.8亿美元，同比下降3%，主要因为部分品牌营销活动推迟到下半财年（即将迎来的Air Max Day、NBA全明星赛周末、欧锦赛和东京奥运会）；营运开销增加9%到24亿美元，主要由持续的转型投资导致，包括Nike Direct和全球运营。20上半财年SG&A占比31.7%，同比下降50个基点；
　　4. Q2有效税率达到10.7%，同比去年的15%下降430个基点，主要因为基于股票的薪酬的正面影响；20上半财年有效税率11.7%，同比下降280个基点；
　　5. Q2净利润达到11亿美元，同增32%，主要由强劲的收入增长、毛利率提升、经营杠杆和有效税率下降所驱动。20上半财年同比增长28%；
　　6. Q2摊薄后EPS同增35%达到70美分，反映了摊薄后的加权平均普通股流通股减少近2%（本季度Nike公司回购了1010万股，约9.22亿美元股票，作为2018年董事会批准的为期四年150亿美元回购计划的一部分。截至2019年11月30日，共有3360万股股票在该计划下被回购，总价值约为29亿美元。）20上半财年同比增长31%；
　　7. Q2存货达到62亿美元，同增15%，反映了全球消费者强劲的需求以及更高的工厂按时交货比率，以及小部分汇率变化的影响；
　　8. Q2现金及现金等价物和短期投资为35亿美元，同比减少5.39亿美元，主要因股票回购、股息和基础设施投资抵消了净利润。
　　风险提示
　　1、宏观经济与消费需求疲弱；2、贸易不确定性与地缘政治影响产业链经营稳定；3、市场竞争加剧。