华泰证券-物流行业快递月度数据跟踪：件量增速略超前瞻值-191219

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　　件量增速略超前瞻值，股价回调后估值具备吸引力
　　11月，实物商品网上零售额和快递件量同比分别增长19.1%和21.5%，增速环比10月提升4.5pct和下降1.2pct。“双十二”快递件量表现符合预期，我们预计12月行业件量同比增长20%（邮政局预测：20.3%）。市场逐步进入淡季，部分交易性资金撤离，板块股价回调后估值具备吸引力；首选旺季提价催化，且估值和机构持仓均具优势的圆通。
　　宏观经济放缓，但电商消费整体维持韧性
　　2019年，宏观经济延续下行态势，三季度GDP同比增长6%（环比下降0.2pct），市场担忧四季度GDP增速破6%。2019年1-11月，实物商品网上零售额累计同比增长19.7%，增速环比1-10月下降0.1pct；我们根据累计值测算11月当月同比增长19.1%，增速环比提升4.5pct，占社零总额的28.5%，占比环比提升9.1pct。电商消费维持较强韧性，旺季增速趋势性放缓符合预期。考虑拼多多和微商的增长，我们预计19/20/21年中国电商GMV同比增长26.7%/23.0%/19.2%，占社零总额的24.4%/27.7%/30.6%。
　　件量增速好于前瞻值，拼多多仍为主要动力
　　1Q19/2Q19/3Q19，行业件量分别增长22.5%/28.4%/27.6%，我们测算拼多多对行业增速的贡献分别为9.3pct/14.7pct/13.2pct。8月起，快递行业件量增速逐月小幅下行（8/9/10/11月行业件量增速分别为29.3%/25.0%/22.7%/21.5%），11月21.5%的实际件量增速略高于邮政局20.2%的前瞻增速，但低于我们此前预期的23%。根据国家邮政局数据，“双十二”当日邮政快递企业共揽收4.01亿件，同比增长24.6%，符合预期。我们预计12月行业件量同比增长23%（邮政局预测：20.3%）。
　　国内件均价跌幅环比扩大，申通件均价显著改善
　　11月，分业务看，同城件量同比下降9.5%，降幅环比扩大4.6pct；异地件同比增长30.2%，增速环比提升0.2pct；国内（同城+异地）件均价同比下跌7.3%至7.02元，跌幅环比扩大1.8pct。11月，分企业看，韵达/圆通/申通/顺丰件量同比分别增长38.2%/32.0%/39.0%/45.6%，增速环比+7.9pct/-4.9pct/+1.6pct/+0.1pct，仍明显超越行业增速；可比件均价同比分别-7.3%/-14.0%/-0.8%/-14.9%。
　　投资策略：估值合理，首选圆通
　　我们预计4Q19行业件量增速环比小幅下行至22%，小幅下调全年行业件量增速至25%，维持龙头企业全年件量增速超过40%判断。2019至2021年，我们仍然可以期待主要快递企业成本5%-7%的年均降幅。市场逐步进入淡季，部分交易性资金撤离，板块股价回调后估值具备吸引力；首选旺季提价催化，且估值和机构持仓均具优势的圆通。
　　风险提示：行业增速低于预期、社保冲击、价格战。