华泰证券-钴行业深度报告：钴价再临底部，候EV重振旗鼓-191227

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　　供需双改善，看好2020年钴价自底部反弹
　　我们认为嘉能可Mutanda矿山停产将改善钴供需平衡，预计2020年钴矿供给将下降。我们测算大型矿山在11-12美元/磅的钴价下难以盈利，当前钴价已再度接近这一位置。需求方面，我们预计动力电池领域需求将因传统车企电动化战略提前、新车型提质降本后消费者购置意愿增强而恢复快速增长；3C领域需求将受益于手机带电量增长而止跌回暖，但复苏幅度有限。综合供需来看，我们判断2020年钴价将自底部上涨。
　　钴矿产量或将收缩，价格已再度接近大型矿山成本位置
　　供给方面，从19年前三季度产量看，嘉能可Mutanda停产尚未对行业产生实质性影响，19年末起的停产仍有望使行业供需平衡显著改善。尽管19年末Katanga钴库存已处于高位，但预计嘉能可2020年销售库存或偏少，综合看其整体钴销量仍有望较19年下降1.0-1.5万吨。库存方面，当前钴冶炼企业库存处于18年以后偏低位置，对价格压制作用较弱，且未来或有补库需求。成本方面，通过研究嘉能可Katanga矿山、洛阳钼业TFM矿山、淡水河谷、谢里特、金川国际的经营情况，我们判断11-12美元/磅的钴价下大型企业将普遍难以盈利，当前钴价已再度接近这一支撑位置。
　　2020年国内新能源汽车补贴若全面取消，利空亦将有限
　　19年我国新能源汽车补贴退坡对行业造成冲击，市场担心20年补贴若全退，需求仍面临较大利空。我们测算19年国内A00级车实际补贴已从4.78万元/辆下降至1.62万元/辆，其他车型补贴已从5.75万元/辆下降至2.25万元/辆，当前补贴水平已经较低。此外19H2以来我国A级及以上EV乘用车销量同比仍增长，车型结构调整后对补贴敏感性已进一步下降。我们预计20年补贴即便取消，不利影响也将有限。
　　海外动力电池高速增长，预计21年该领域钴需求较19年增加约90%
　　欧洲碳排放标准趋严倒逼传统车企电动化战略提前实施，叠加特斯拉全球产能扩张，2020年起海外新能源汽车销量有望加速增长。从车型上看，近期多数最新推出的车型在行驶里程、充电时间等方面较同系列旧款车型明显提高，价格也跟随动力电池成本而下降，我们认为EV提质将成为未来消费者购买意愿提升、销量回归高增长的关键。我们测算，即使NCM811电池将成为主流，19-21年动力电池领域钴需求仍将达到1.5/2.0/2.8万吨，2025年需求有望达到7.3万吨，有望拉动钴价格自底部上涨。
　　受益于5G设备推广，手机带电量提高有望使3C领域钴需求止跌回暖
　　全球3C领域钴需求在16年后整体有所萎缩，并在近两年对钴价造成一定拖累。随着5G技术和设备逐渐推广，我们注意到19年市场主流厂商新推出的手机平均带电量明显增长，较18年手机产品平均带电量的提升幅度达到14.6%。我们预计3C领域钴消费量将止跌回暖，但受限于3C设备整体出货量增长仍乏力，利好程度或有限。判断20-22年3C领域钴需求量平均增速约5%，对钴的年需求增量在2000吨左右。此外，我们认为传统领域对整体钴消费的拉动作用有限。
　　风险提示：全球钴矿供给超预期增加、产业链隐性库存过高、大型钴矿成本下移、动力电池领域需求增长缓慢、3C领域需求下滑、整体宏观经济增速放缓等。