粤开证券-专题研究：从历次牛熊转换看债市风险-191230

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　　投资要点
　　从历次牛熊转换看债市风险
　　10年国债到期收益率已经在3.2的点位震荡了近一年，未来肯定要选择方向。由于3.1%-3.2%的估值点位并不低（历史三分数以下），又加上部分投资者对明年经济阶段性企稳抱有一定的预期，我们或许是时候看看现在债券距离熊市还有多长距离了。
　　短期来看，负债端无忧，钱多的故事还可以持续一段时间，债市转熊的风险不大。
　　一方面货币政策暂时未见收紧的迹象，偏松的货币条件仍然是央行实现降低社会融资成本与稳增长目标的前提条件。
　　另一方面中央经济工作会议，金融防风险已经基本完成，资管新规过渡期可能适当延长，监管对负债的扰动风险基本排除，金融机构的负债（流动性）短期内有保证，这决定了债市在短期内表现不会太差，不存在大幅调整的风险。
　　通胀的问题，焦点已不在CPI，核心在于具有不确定性的PPI中期的变化。CPI虽然由于猪肉项的带动已经冲高至4.5%，明年1月份可能突破5%，但市场对此已经有充分的预期，央行在11月顶着高通胀降息也传达出了货币政策的重心在稳增长，不会因为猪肉引起的CPI高位而收紧，因此现在破3的CPI对债市的影响有限。
　　但是，基本面已经出现阶段性企稳的迹象和预期，牛转熊的前提条件初步显现，可能会对中期行情埋下隐患。
　　风险提示：经济基本面不及预期，货币政策超预期宽松