中信证券-市场热点量化解析系列第24期：沪深300系列期权上市首周运行盘点-191230

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　　核心观点
　　沪深300系列期权顺利上市，首周规模稳步提升，运行平稳。两只300ETF期权与原有的50ETF期权在隐含波动率总体水平、微笑曲线、期限结构曲线等方面重合度均较高；股指期权隐含波动率的变化趋势与ETF期权较相近，但总体水平显著高出1至2个百分点。
　　 2019年12月23日，三只沪深300期权同步上市。总体上看，上市首周市场规模稳步提升，各项运行指标平稳。品种之间，沪深300ETF期权与股指期权产生了一些分化，两只300ETF的期权隐含波动率与50ETF期权较为相近，而与股指期权则产生一定差异。这或是由于合约条款、交易制度的差异所导致。
　　市场总体横盘，近月虚值合约跌幅较大。（1）四类期权所对应标的在本周均无明显涨跌，50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF，沪深300指数本周涨跌幅分别为0.13%、0.02%，0.05%，0.12%。（2）300ETF期权上市首周，期权标的成交额显著放大。华泰柏瑞、嘉实沪深300ETF日均成交额分别由此前20交易日的10.16亿元、4.1亿元提升至本周的14.74亿元、6.75亿元。（3）近月虚值合约跌幅较大，远月认购期权普遍上涨。
　　成交与持仓：（1）以合约价值计算，沪深300期权中，沪市300ETF期权的流动性较高，深市300ETF期权与沪深300股指期权流动性差异不大。这应源于上交所50ETF期权已经积累了一部分成熟的期权投资者。（2）认购期权成交持仓较活跃，PCR总体小于1。4类期权中，沪市300ETF期权、50ETF期权以及300股指期权的PCR绝对水平和走势较为类似，深市300ETF期权的PCR走势较为另类，这可能是由于上市初期投资者结构差异造成的。
　　期权隐含波动率：（1）50ETF期权与两者300ETF期权的隐含波动率的总体走势较为相近，股指期权隐含波动率水平显著较高。截至12月27日，50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期权1月合约的隐含波动率约为14%，2月合约隐含波动率约为13.5%，而沪深300股指期权2月合约的隐含波动率约为15%。（2）四类期权当前隐含波动率高出历史实现波动率3到4个百分点。（3）2月合约隐含波动率曲线呈现显著的右偏形态。50ETF期权与两只300ETF期权的微笑曲线形态较为接近，其中2月合约的右偏形态更加明显；股指期权2月合约的微笑曲线水平显著较高，但形态与其他期权也较为相近。
（4）隐含波动率期限结构呈显著的上扬形态。三只ETF期权的期限结构曲线较为接近，且呈上扬形态，沪深300股指期权期限结构曲线水平显著更高，远季月合约的上扬幅度也更大。