平安证券-固收市场周报2019年第四期，总第四期-191231

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　　策略建议
　　1、宽信用政策频出，经济预期持续改善，流动性宽松，期限利差走阔
　　为进一步引导贷款利率下行，上周央行及银保监会分别出台了《存量浮动利率贷款定价基准转换通知》和《现金管理类理财产品管理有关事项通知》，从银行负债端及资产端两方面促进企业贷款利率下行。向后看，货币政策大概率维持宽松，央行或继续通过下调MLF利率方式来引导LPR利率下行，现金类理财产品受监管影响，将增配两年期以内债券资产。整体来看短端利率相对更为确定，长端利率或将延续震荡。
　　2、监管部门推出建制县隐性债务化解方案试点，短期对城投边际利好作用有限，可以关注好地区弱城投的短期投资机会
　　2019年以来地方政府隐性债务化解方案逐渐清晰，金融机构展期置换+“专项债置换”存量非公益性质的隐性债务，未纳入政府隐性债务的部分可能由城投债市场承接+AMC入场化解。12月24日，21世纪报道监管部门推出建制县隐性债务化解方案试点，由省政府发行置换地方隐性债务，此次试点可能针对公益性项目，后续仍需密切关注。整体来看该举措对城投债边际利好作用有限，当前低等级城投债信用利差在60分位数左右，可以适当挖掘好地区弱城投的短期投资机会
　　3、预计未来违约节奏不减，现金类理财新规利空长久期和低评级品种，曲线陡峭化、信用利差走扩
　　当前低评级信用债和民企信用债发行占比仍维持低位，市场风险偏好难言改善。未来仍是“宽信用政策意图”和“金融机构风险偏好难以系统性提升”两股力量拉扯，叠加新出的银行现金管理类产品新规将收紧未来银行理财对中低等级信用债的配置力量，预计未来短期内信用分层持续，违约节奏不减，可以适当挖掘国企永续债和细分行业的错杀机会。
　　风险提示
　　1）政策采取大规模经济刺激措施，使得经济短期企稳上行，企业融资需求回升，对利率债资产形成调整压力。
　　2）猪肉价格导致的通胀超预期上行，给央行货币政策带来紧缩压力，宽货币空间收窄，对债券类资产形成冲击。
　　3）美国经济韧性超预期，由于海外资本市场特别是债市已经计入了经济下行的预期，美国经济超预期韧性会给全球债市带来调整压力。