华泰证券-金工林晓明团队每周观点：板块风格或切换至金融和周期主导-200105

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　　基钦周期或已经探底回升，未来系统将大概率进入扩张状态
　　基钦周期或已探底回升，2020年系统大概率将进入新一轮扩张状态，我们判断：1、随着基钦周期持续上行，无论是宏观景气度，还是微观企业盈利，自一季度开始，预计都将逐步改善；2、大类资产配置上，股票和商品受益于基钦周期重回扩张期，表现预计将好于债券资产；3、全球来看，新兴市场（以中国为代表）的弹性将大于发达市场（以美股为代表）；4、板块风格来看，或将从19年的消费+成长主导切换至金融+周期主导；5、因子风格来看，或将从19年的估值驱动切换至盈利驱动，看好大市值、高盈利、低估值风格。
　　景气度视角：盈利底不断夯实，未来预计将逐步上行
　　当经济周期重回扩张期时，最直观的体现应该是企业盈利的回暖，对比工业企业利润总额累计同比与基钦周期的走势，两者之间存在良好的印证关系，19年以来企稳迹象明显，其中，营业收入累计同比与利润总额累计同比在19年3月、7月、11月三次出现环比同向改善，可以看到盈利底正不断夯实。此外，我们从财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多维度的结构化数据出发，从微观层面构建刻画行业景气度的因子，进而对行业进行综合打分，也能看到19年3月以来，景气度大于零的行业个数呈震荡上行走势。我们判断，随着基钦周期上行，未来企业盈利将持续改善。
　　板块视角：主导板块或将从19年消费和成长切换至金融和周期
　　我们从DDM模型出发，筛选表征经济周期（分子端，受实体景气程度影响）和流动性周期（分母端，受资金宽裕程度影响）的代理指标，并进行降维合成，用以刻画宏观状态，并得到了不同宏观状态下的板块配置建议。结果显示，19年全年都处于经济周期下行探底、流动性环境持续宽松的宏观环境，DDM模型处于分子和分母双降状态，因此板块风格上消费和成长主导，前者受益于盈利稳定带来的估值溢价，后者受益于流动性宽松带来的风险偏好提升；而当前经济周期或已探底回升，带动企业盈利回暖，主导风格或将从消费、成长板块切换至盈利弹性更大的金融、周期板块。
　　情绪面跟踪：主要股指突破阻力位，伴随成交量放大
　　上周沪深两市日均成交额达到6443亿元，而上上周日均成交额为5313亿元，在交投持续活跃的背景下，主要指数均突破前期阻力位，其中，上证综指在3次触碰19年5月初跳空缺口下沿后都陷入回调，而元旦节后第一个交易日，在降准事件的刺激下，指数一举突破压力位；创业板指同样在节后第一天突破19年4月的高点。目前交投情绪活跃，投资者风险偏好提升，我们继续看好后市行情。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。