华泰证券-农林牧渔行业深度报告：配置后周期，寻找中国食品巨头-200112

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　　2020-2021年：生猪供应触底回升
　　两个方面导致2020年生猪供应更为紧缺。一方面是能繁母猪数据2019年下滑最为迅速，另一方面2020年养殖行业仍处于非洲猪瘟疫情适应阶段。供给状况的持续低迷，导致2020年前三季度生猪价格有望持续高位运行，我们判断生猪养殖企业将面临业绩持续走高的状况。预计2021年生猪供应量将持续恢复，从我们跟踪的情况来看，目前养殖环节的隐形产能增长较为明显，后备母猪和纯种母猪的销量都有了很大的提升，这就为未来几年生猪供应量恢复提供了较为坚实的基础。我们判断，2021年开始，我国生猪供应量将持续回升，且有望呈现加速态势。
　　行业内判断：对潜在生猪供应的认识存在误区
　　由于生猪供应量大幅萎缩，2020年前三季度猪价将会高位运行，但行业内对潜在生猪供应量的判断存在误区，对生猪出栏体重增加、出栏挤出效应、替代品的量级增加等因素有可能存在低估，未来可能会出现猪价“虽高位运行，但价格区间不达预期”的状况。
　　中长期（5-10年）：养殖巨头化、产业链利润向食品端下移
　　一方面，非洲猪瘟背景下养殖规模化的进程将大大加速，养殖巨头凭借诸多优势，有望持续提高市场占有率；另一方面，随着规模化程度的提高，猪周期可能呈现更大波动，行业将进入血拼阶段；而下游屠宰肉制品端也将进入强整合的通道，一旦整合基本完成，将具备相对于上游的强议价力，产业链利润有望逐步从养殖屠宰向肉制品端下移。
　　行业推荐：积极配置养殖后周期
　　随着猪价的持续高位运行，2020年将是养殖行业的业绩兑现年，高业绩增长和低估值有望带来市场对养殖板块的持续追捧。但从周期的运行规律来看，我们认为随着生猪供应量在今年下半年的见底回升，养殖后周期的逻辑将逐步被市场所接受，业绩拐点将会被证实。建议关注养殖后周期的海大集团、中牧股份、普莱柯。
　　持续关注：寻找中国的食品巨头
　　随着屠宰肉制品集中化的进程的加速，我国或将走美国“1980-2000年”食品行业的道路，屠宰集中化迅速提升，强议价能力驱使食品端产值迅速扩展。整合启动的屠宰肉制品行业将进入“蓝海”阶段，行业的发展空间将迅速打开。建议关注龙大肉食等。而在目前养殖板块中，温氏股份等产业链一体化企业在积极布局下游，有望打通产业链，具备成为食品巨头的潜质，建议关注。
　　风险提示：生猪供应量恢复不达预期、食品安全问题