渤海证券-汽车行业2019年销量数据点评：乘用车12月销量继续收窄，重卡年销量创新高-200113

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　　事件：1月13日，中汽协发布2019年汽车产销数据，12月汽车产销量分别为268.3万辆和265.8万辆，同比增速分别为8.1%、-0.1%；2019年产销量分别为2572.1万辆和2576.9万辆，分别同比下降7.5%、8.2%。12月新能源汽车产销量分别为14.9万辆和16.3万辆，分别同比下降30.3%、27.4%；2019年产销量分别为124.2万辆和120.6万辆，分别同比下降2.3%、4.0%。
　　点评：
　　乘用车12月销量微降，新能源汽车全年销量为负
　　根据中汽协数据，乘用车12月销量降幅继续收窄，仅下滑0.9%。细看批发和零售数据，根据乘联会数据，12月狭义乘用车批发、零售销量分别同比下降1.0%、3.4%，降幅相比11月分别收窄3.6、0.7个百分点，乘用车市场降幅持续收窄，我们认为主要原因在于年末主机厂为完成业绩指标加大向经销商压库的力度和促销力度，而经销商为拿到年终返利加大了促销力度，刺激了部分消费需求的释放。从全年数据看，乘用车产销分别下降9.2%、9.6%，仍然负增长，其中上半年降幅较大，下半年降幅逐步收窄，反映出汽车市场在逐步复苏。
　　根据中汽协数据，新能源汽车销量自7月以来已连续六个月负增长，12月降幅为27.4%，全年销量增速-4.0%，其中新能源乘用车小幅增长0.7%，新能源商用车下降28.3%，销量下滑的主要原因仍在于补贴退坡，补贴退坡带来了销售成本和购车成本上涨。
　　商用车销量增速扩大，重卡全年销量创历史新高
　　根据中汽协数据，商用车销量第五个月增长，12月增速为3.9%，其中重卡和轻卡贡献了主要增量，12月重卡销量9.2万辆，同比增长11.5%，实现了连续六个月的正增长；2019年商用车销量下降1.1%，降幅持续收窄，其中重卡销量117.4万辆，增速扩大至2.3%，创历史新高，我们认为重卡销量增长主要有如下原因：1）天然气重卡国六标准于2019年7月1日实施；2）部分地区国三重卡淘汰补贴在2019年12月31日后将逐步退坡，使得换车需求在一定程度上较快释放；3）按轴收费+不停车称重检测将于2020年1月1日起实施；4）无锡事件催化导致治超治限强度和力度的加大。
　　主机厂与经销商库存均下降
　　根据中汽协数据，2019年末汽车厂商的汽车库存为108.2万辆，相比月初增长1.0%，相比年初下降6.6%，其中乘用车库存78.3万辆，相比月初下降5.2%，相比年初下降14.4%，主要在于主机厂保持合理生产节奏，加大促销，主动去库存所致；12月经销商库存系数为1.33，同比下降23.1%，环比下降10.7%，库存整体处于合理水平，经销商库存下滑主要是今年春节早，年末加大促销推动了部分消费需求释放。
　　板块估值虽有所上升，未来有望与业绩实现共同修复
　　2019年，汽车板块跑输大盘14.05个百分点。目前行业TTM市盈率为18倍，其中，乘用车板块15倍，商用车板块17倍，零部件板块22倍。我们认为目前汽车产销走势正在逐步改善，行业景气度正逐步提升，未来行业估值与业绩有望实现共同修复。
　　投资策略及推荐标的
　　传统汽车方面，汽车产销正在逐步改善，行业显现复苏迹象，我们预计今年行业将维持弱复苏态势，销量增速或有望回正。我们认为，未来我国汽车市场将进入存量竞争阶段，品牌与格局将持续优化，龙头效应越发明显，建议关注主流日系、南北大众及福特相关乘用车产业链的标的，如广汽集团（601238）、长安汽车（000625），以及优质零部件标的精锻科技（300258）、玲珑轮胎（601966）。
　　商用车方面，我们看好重卡产销增长，一方面，政府通过专项债加码基建、减税降费、定向降准等稳增长措施，有助于稳定重卡整体需求；另一方面，环保治理及国六升级，使得3百多万台国三及以下车型面临着更为充分的淘汰；同时，治超治限的再度加严降低了单车运力，有助于提升更新及新购需求。重卡板块将具备较强韧性，产销波动性有望逐步降低，2020年或稳中有升，龙头效应持续增强，建议关注凭借产品与客户优势有望实现利润率与市场份额共同提升的潍柴动力（000338），以及中国重汽（000951）、威孚高科（000581）。
　　新能源汽车方面，工信部表示新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，不会大幅退坡，在政策暖风徐徐吹来的预期下，我们预计今年新能源汽车产销有望恢复至快速增长水平；随着国际车企在新能源汽车领域的投资布局加大、进程加快，新能源汽车的成长与投资逻辑已转变为全球逻辑，行业“鲶鱼”效应将越发明显，供给改善将不断提升新能源汽车性价比，国内新能源汽车市场结构将获得持续性改善。国内进入并绑定特斯拉、大众等国际车企供应链的公司将受益，如拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、宁德时代（300750，电新组覆盖）、中鼎股份（000887）、华域汽车（600741），以及进入大众的主要电池供应商LG化学和宁德时代供应链的企业，如先导智能（300450）、璞泰来（603659）、恩捷股份（002812）。
　　风险提示：政策推出低于预期；新能源汽车市场增速低于预期；重卡产销增速低于预期；中美经贸摩擦风险