鲁证期货-通胀数据点评专题报告：猪周期持续压制CPI，PPI向CPI传导效率有限-211014

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9月份全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.7%（预期0.8%），连续4个月维持同比增速回落，不包括食品和能源在内的核心CPI同比与上月持平录得1.2%；9月份CPI环比增速为0，较上月回落0.1个百分点。

9月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨10.7%，再创年内新高水平，全国工业生产者出厂价格环比上涨1.2%，较上月抬升0.5个百分点；工业生产者购进价格同比上涨13.1%，环比上涨0.9%。

CPI八分项中，食品烟酒类价格同比下降2.8%，较上月回落0.8个百分点，拉动CPI下行约0.82个百分点，其中畜肉类尤其是猪肉商品对CPI的下拉效应最为明显，畜肉类价格同比下降28.5%，拉动CPI下行约1.23个百分点，猪肉价格同比下降46.9%，拉动CPI下行约1.12个百分点。

客观来看猪周期以及疲弱内需决定了年内CPI或将维持低位震荡，同时非食品商品价格同比以及环比数据显示PPI向CPI传导效率较低；在PPI两分项商品类别中，生产资料价格同比上涨14.2%，对PPI整体上行拉动10.6个百分点，为绝对贡献项目，多种工业品种商品期货价格续创历史新高水平。

目前来看国内缺煤困境仍未有效缓解、能源、化工商品价格难言已经见顶，在疫情阶段性扰动供给、工业品产能周期释放缓慢而国内能耗双控政策频施、“拉尼娜”冷冬以及疫情解封提升需求等多因素驱动下大宗商品价格持续上行压力仍在。

整体来看，9月份PPI继续走高而CPI再度回落，PPI与CPI剪刀差走阔至10%，PPI向CPI传导效率有限，中下游企业利润持续承压。

面对当下极端结构性通胀，虽然近期出台的经济与金融数据均显示出国内经济下行压力有所增大，但是全球性的通胀压力仍将对国内货币政策明确转宽形成较强制约，货币政策将在经济增长和通胀之间进行适度权衡，面对“稳增长”压力，央行在货币政策量价工具之间更大概率会去选择“量”，年内降息仍是小概率事件。