华泰证券-航空运输行业12月数据点评：航空淡季国内线复苏持续-200116

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　　航空淡季客座率同比提升0.2pct；迎接春运行情
　　12月，A股五家上市航空公司（国航、南航、东航、春秋、吉祥）整体供给和需求分别同比增长6.6%和6.8%，客座率80.6%，同比提升0.2pct。12月航空淡季，供需同比增速均有所下滑，但客座率维持正增长。短期内春运旺季将支撑航空需求，国内线复苏持续，宏观经济刺激政策效果或将逐步显现，预计航空供需结构将改善，航司收益水平迎来恢复性增长。汇率方面，贸易和谈存在向好预期，人民币贬值空间有限。人民币汇率利好与供需改善或将共振，有助于缓解市场对于地缘政治事件不确定性的担忧，依次推荐中国国航、吉祥航空、春秋航空。
　　12月航空淡季，三大航客座率仍稳定提升
　　12月是航空传统淡季，三大航（国航、南航、东航，下同）运力投入及需求增速均稍有放缓。12月整体供给同增5.9%，需求同增6.4%，增速相比11月分别下滑1.0pct/1.3pct，但客座率仍稳定增长，同增0.4pct至80.2%，客座率增幅相比11月小幅下滑0.2pct。2019年全年，三大航供给/需求分别同增8.3%/8.5%，客座率小幅同增0.2pct至82.0%。2020年，考虑到CCAR121-R5新条例实施以及B737MAX尚未复飞，预计供给增幅将放缓，并且需求有望持续回暖，航空供需结构或将改善。
　　三大航国内线持续正增长，国际线稍有下滑
　　12月淡季三大航客座率仍稳定提升，主要来自于国内线的持续复苏。三大航12月国内线供给/需求分别同增5.7%/7.1%，推动客座率同增1.1pct至80.8%，已连续三个月实现正增长。国际线稍显疲弱，主因2019/2020冬春航季中日等国际航线投放较多。12月国际线供给/需求分别同增7.9%/7.3%，客座率同比下滑0.5pct至79.6%。地区线回暖仍需等待，客座率同降8.0pct。全年来看，国际线表现更为亮眼，客座率同增0.9pct至80.7%，国内线同比小幅下滑0.1pct。
　　受淡季国际线运力高增长影响，春秋吉祥客座率下降
　　2019/2020冬春航季国际线运力高投入对于春秋吉祥影响明显。12月春秋/吉祥客座率分别同降1.1pct/3.4pct，其中国际线供给分别同增36.9%/78.5%，客座率分别同降3.8pct/14.1pct。不过我们认为国际线需求无须担心，新开国际航线经过培育后将逐步回暖。全年来看，春秋表现领跑行业，体现低成本航空龙头需求韧性，2019年客座率同增1.8pct至90.8%，其中国内/国际分别同增0.9pct/4.0pct。吉祥由于培育B787宽体机以及洲际航线，2019年客座率同降1.0pct至85.2%。
　　风险提示：经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，疾病、自然灾害等不可抗力，B737MAX8复飞时点超预期。