兴业研究-评贸易协议对资产价格的影响：渐近的改革红利-200116

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　　摘要
　　事件：美国东部时间1月15日，中美正式签署第一阶段协议。点评如下：贸易协议宣告中美双方暂时休战，避免全球经济衰退式下行。这也给国内经济改革提供了更好外部环境和时间窗口。国内改革红利大于贸易协议红利。
　　贸易协议进展是国内改革成就的缩影，我们不仅要关注贸易协议的内容，更要关注长期以来中国为提高应对外部波动和内部经济压力而做出的改革。改革成就了协议，协议反过来也推动了改革继续向前稳步推进。体现在以下四个层面：
　　第一、稳汇率：和预期一致，汇率如期升值到6.8附近。预期仍然有升值空间。汇率问题本质上是多边问题。正如我们此前在《改革红利周期开启》中提出的：“汇率贬值空间逐渐缩小，甚至在2020年改革红利周期开始之时，有可能出现人民币升值的过程，至6.8-7.0左右，这个过程可能与中美贸易谈判相伴随”，1月13日美国取消对中国的“汇率操纵国”认定，人民币汇率如期升值到6.8附近，未来仍有进一步提升的空间。
　　第二、稳增长、降利率：协议有助于稳定外部环境，缓解经济下行压力，给了中国经济结构转型更大的空间。2020年中国货币政策将进一步服务于实体经济和高质量发展要求，更加关注贷款利率。预计2020年降准和降息会配合调节，利率有50bp下行空间，首次降息预计发生在一季度末二季度初。
　　第三、鼓励创新：科技和消费两类资产可能面临价值重估。产业升级、消费升级将带来盈利复苏，资源向龙头企业聚集的趋势会更加明显，首先影响以及最大影响都在科技的上游和消费的上游领域。
　　第四、扩大金融开放，中国成为全球资产配置的最佳选项。权益资产的“扩估值、增业绩”及以地产为代表的其他资产“挤泡沫、高波动”会成为新常态。地产领域（边缘区域和边缘企业）的风险会进一步放大。