粤开证券-专题研究：降准为何没带来LPR的下调-200120

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　　投资要点
　　降准为何没带来LPR的下调
　　1、2020年1月，1年期和5年期LPR报价均没有下调，分别报4.15%与4.8%，超出市场预期，在1月降准降低银行负债成本大约150亿之后，多数人预测LPR可能会出现小幅的下调。
　　2、之所以会出现这种预期差，一是银行负债中，存款超过了70%，在年初银行谋求开门红的背景下，存款竞争更为激烈，存款负债成本更高，抵消了降准带来的降成本效应。事实上，从2018年开始至今，银行的同业负债利率已经出现了明显的下降，3MShibor在2018Q1-2019Q3期间，下行了203BP，货币已经足够宽松；二是银行自身调降的意愿，银行的信贷市场是一个集中度较高的市场，存在贷款利率的隐性下限，在经济下行周期当中，银行会更在意息差对坏账风险的保护，主动下调贷款利率的意愿有限。
　　3、未来如果要继续压降社会融资成本，央行可能更需要改变现在存款负债成本高、银行降低信贷利率意愿低的状况。降息调低MLF主动引导LPR下调在短期内可能会有一定的效果，但在存量贷款利率换锚没有完成前，调降LPR受益的更多是具有议价能力的大企业，中小企业的存量贷款利率下降幅度有限，同时银行也可以在LPR基础上加点，中小企业的增量贷款利率同样难降。
　　风险提示：货币政策超预期