华泰证券-快递行业月度数据跟踪：增速恢复催化估值修复-200119

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　　行业增速反弹催化估值修复，首选韵达
　　12月，实物商品网上零售额和快递件量同比分别增长17.9%和24.3%，增速环比11月下降1.2pct和提升2.8pct。行业件量增速回升修复市场悲观预期，未来两月行业处于数据+业绩双重空窗期，个股首选件量增速恢复、中长期确定性强的韵达股份。
　　宏观经济现企稳迹象，电商消费维持韧性
　　2019年四季度GDP同比增长6%（环比持平），华泰宏观组认为20年一季度有望边际向好。2019年1-12月，实物商品网上零售额累计同比增长19.5%，增速环比1-11月下降0.2pct；我们根据累计值测算12月当月同比增速为17.9%，环比下降1.2pct，占社零总额的23.7%，占比环比下降4.8pct。电商消费维持较强韧性，旺季增速趋势性放缓符合预期。考虑拼多多、微商和直播电商的增长，我们预计19/20/21年中国电商GMV同比增长25.5%/24.2%/19.2%，占社零总额的24.2%/27.8%/30.7%。
　　行业件量增速8月以来首次回升，超过我们20%的预期
　　2019年四个季度，行业件量同比分别增长22.5%/28.4%/27.6%/22.8%，我们预计拼多多贡献了大约一半的增速。8-11月，快递行业件量增速逐月下行（8/9/10/11月分别为29.3%/25.0%/22.7%/21.5%）；12月行业件量增速环比回升2.8pct至24.3%（明显高于我们20%的预计和邮政局15%的初步统计值）。从11-12月两次购物节看，电商需求较为平稳：“双十一”当日邮政快递企业处理件量同比增长28.6%；“双十二”当日邮政快递企业揽收件量同比增长24.6%。
　　国内件均价跌幅略有扩大，韵达件量增速和申通件均价表现出色
　　12月，分业务看，同城件量同比下降6.1%，降幅环比收窄3.4pct（我们认为同城件的下降和即时物流高速增长有关）；异地件同比增长32.4%，增速环比提升2.2pct；国内（同城+异地）件均价同比下跌7.6%至7.04元，跌幅环比扩大0.3pct。12月，分企业看，韵达/圆通/申通/顺丰件量同比分别增长48.6%/32.2%/26.2%/55.3%，增速环比+10.4pct/+0.1pct/-12.8pct/+9.7pct，整体超越行业增速，韵达件量增速再次和申通圆通拉开差距；可比件均价同比分别-9.1%/-20.7%/+0.0%/-18.3%，价格变化环比-1.8pct/-6.7pct/+0.8pct/-3.4pct，申通价格同比转正超预期（旺季提价策略）。
　　投资策略：未来两月数据+业绩双重空窗期，首选韵达
　　展望20年，我们预计行业件量增速同比增长约20%，中性预期下板块估值具备吸引力。年初至今，因高频数据担忧和大小非解禁压力，快递板块承压；行业增速回升修复市场悲观预期，因春节错位导致未来两月行业处于数据+业绩双重空窗期，个股首选件量增速恢复、中长期确定性强的韵达股份。
　　风险提示：行业增速低于预期、社保冲击、价格战。