辉立证券-长城汽车-2333.HK-年底主动去库存，海外布局加速推进-200122

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　　投Y概要
　　年底主尤齑妫末月N量下滑^大
　　L城汽l布12月N售，批lN量10.6fv，同比下降21%，h比减少8%。全年累N量106fv，同比增L0.7%。
　　12月N量同比下滑的主要原因是：1）按照T例，公司砟I造更娜莸齑姝h境，主涌刂婆售奏，2）同r今年春^早，去齑rc亦S之有所提前。慕K端零售砜矗公司b品需求仍f^旺，12月零售N量大s11.2f台，同比增L7.5%，h比强旁鲩L47.7%，h好于行I整w的同比下降5.4%、h比增L35%的增速水平。
　　重c型依f健
　　重c型^m保持健，H6/M6/F7N量分es4.2fv/1.9fv/1.0fv，同比增L-17%/26%/-6.4%。M6自三季度推出2019款後，N量持m攀升，年底接近扇fv。哈弗品牌全年累N售77fv，同比持平。WEY品牌9394v，全年累N售十fv，下降28%。十月上市的高端皮卡‘炮’^m健爬坡，上市後月N量分e6,259/7,020v，悠たㄈ年N售增L7.85%，至14.9fv。我J，市冷周期h境下型Y下移的毫Γ⒉糠直讳N量回的模效益抵消，A第四季度公司的诬盈利⒊尸F同比持平，h比略微回落的B荨
　　b品/渠道p管R下，/海外布局加速推M
　　2019年初，L城汽l布了哈弗“521”全球化鹇裕利用5年rg，F年度N量200f台，成就哈弗全球ISUV第一品牌。以目前哈弗品牌77fv的年N量，意味著未砦迥甑哪暄}合增速_到21%。考]到SUV行I已M入t海市觯海外市霾季值倪M程料⒓铀佟Ｄ壳埃哈弗已在R砦、厄瓜多，突尼斯和保加利碛泻ＭKDMbS，俄_斯D拉整u造工S也已建成，一期年b能_8fv，二期年b能_到15fv，U展哈弗在俄_斯的N售模并射|W市觥＝期L城汽c通用签订fh收後者位于印度的塔Y工S，年b能16.5fv整及16f套恿成。印度汽市鋈蕴于成L期，2018年N量440fv，近十年年}合增速s8%，千人保有量H22v，未戆l展空g巨大。
　　另外，cR合Y的光束汽_始M入到H落地期，A2022年投b，生bMINI品牌燃油出口型和榆研l。
　　新b品方面，2020下半年L城汽的全新平_投b後，a公司b品在p量化方面的短板，并提供更S富的lC恿ε渲孟到y，基于此平_打造的煽钊新SUV型的面市令人期待。新能源品牌W拉也推出一款全新的悠R2。2022年首款淠苋剂想池有望正式推出。
　　投Y建h
　　A公司2019/2020/2021年wQ利分e45.2/51.4/61|元，的EPS0.50/0.56/0.67元，o予目r6.45元，PE11.7/10.3/8.7倍，P/B1.0/0.9/0.9倍，上{至“增持”u。(Fr截至1月20日)
　　LU
　　N量不及A期
　　SUV市黾夯
　　新能源M展差于A期