国信证券-钛白粉行业专题报告：行业格局长期改善，龙头企业优势明显-200123

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　　行业向氯化法工艺调整，国内钛白粉行业格局有望长期改善
　　在环保政策持续加压之下，国内钛白粉工艺从硫酸法向氯化法持续优化调整的趋势愈加明显。氯化法钛白粉工艺虽然在环保方面有明显优势，但是工艺门槛较高，具备大规模扩产能力的企业主要是行业龙头。我们认为随着部分装置较为落后且不具备改造条件的硫酸法工艺产能陆续退出市场后，龙头企业将持续提升市场份额。而随着国内钛白粉市场集中度的提升，行业整体盈利中枢有望长期改善。
　　钛白粉行业将迎来阶段性复苏
　　钛白粉主要应用于涂料领域，是典型的房地产后周期产品。目前国内房地产竣工面积持续好转，预计钛白粉需求量在今年会明显改善。同时由于海外钛白粉供给增长有限，在海外新兴市场需求带动之下，且国内钛白粉出口价格优势明显，国内钛白粉产量有望在今年持续增长。成本端由于全球钛矿供给持续收缩，钛精矿价格上涨将对钛白粉价格形成有力支撑。而钛白粉在下游行业的生产成本占比极低，价格向下游传导的能力较强，在价格上涨的趋势下行业整体盈利能力将持续好转。当前钛白粉行业整体开工率处于高位，且库存水平较低，我们认为钛白粉行业将在今年迎来阶段性复苏。
　　投资建议：重点配置行业龙头企业――龙蟒佰利
　　我们建议重点配置钛白粉行业龙头企业龙蟒佰利，公司是全球产能第四国内第一的企业（20万吨氯化法新装置全部投产后，产能将跃居全球第三），持续沿产业链上下游布局，成本优势明显，是国内唯一氯化法和硫酸法钛白粉都能实现大规模量产的企业。公司长期战略清晰，我们看好其未来成长为全球钛白粉龙头公司，我们预计公司2019-2021年净利润分别为29/37/44亿元，当前PE为11.6/9.3/7.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求低于预期导致价格持续低迷；上游钛矿供给短缺导致原材料价格短期内大幅上涨；行业竞争加剧，影响行业整体盈利水平。