华泰证券-商业贸易行业肺炎疫情对零售消费行业的影响点评：疫情短期冲击确定，无需过度悲观-200201

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　　肺炎疫情传播对2020Q1消费构成压力，但消费仍具备韧性
　　肺炎快速传播将会对春节及2020Q1消费有明显冲击，预计对全年社零增速也会形成一定压力（2019年1-2月占全年社零比重约16%）。但我们认为对消费无需过度悲观，从2003年非典案例看，只有5月社零受到非典爆发明显影响，增速环比下降3.4pct，且在后续快速恢复正常水平，此外目前电商消费占比提升有望对冲掉一部分负面影响。从资本市场角度看，零售行业在非典疫情期间跑输上证综指，预计此次肺炎疫情或导致市场波动放大，疫情期间建议关注受影响较小的必选类消费以及电商行业，后续关注超跌的优质可选消费公司。
　　受新型冠状病毒肺炎疫情影响，2020年春节消费遇冷
　　2020年春节及2020Q1消费数据将承受较大压力。聚餐取消、餐饮闭店将导致春节期间餐饮行业收入大幅下降，而去年春节假期内餐饮企业实现销售额超1万亿；1月29日（春运第20天），全国铁路、道路、水路、民航旅客共计1351.4万人次，同比上年下降83.5%；由于交通封锁及景点封闭，2020年春节旅游黄金周几乎没有收入，而去年同期游客累计达4.15亿人次，旅游收入累计达5139亿元。
　　回顾2003年非典：疫情对消费短期冲击确定，长期影响有限
　　2003年5月份受非典疫情影响最大，5月份国内开始实施严格的交通管制，调整“五一”休假安排，大型旅游及聚会基本停止。从2003年5月的社零数据来看，当月社零同比增长4.3%，增速较4月下降3.4pct，较3月下降5.0pct，但增速在6月份之后迅速恢复正常水平并持续改善。非典疫情被社会高度关注期间（取2003年4月15日-7月31日，系4月中旬媒体大规模报道，7月中下旬接近尾声），零售行业整体跑输上证综指6.44pct。从市场情绪角度看，预计本次肺炎疫情也会对零售行业短期市场走势构成一定压力。
　　消费端韧性无需担忧，后续关注生产供给端的冲击演化
　　本次肺炎疫情下，居民消费仍具备一定韧性，根据统计局2019年社零数据，电商实物商品销售占社零总额比重已经突破20%，且我们预计春节期间电商在三四线城市渗透率将会进一步提升，这将有助于化解一部分疫情冲击。根据京东大数据研究院披露，除夕至初四，京东全国订单金额同比增长超6成。与需求相比，后续更应关注疫情控制情况及对生产端的影响，如果复工节奏不及预期，则可能造成外贸业务萎缩、商品价格上涨，并影响中小企业生存及居民就业收入。
　　风险提示：控制不力，疫情持续扩散；中小企业集中倒闭或裁员；海外贸易业务压力增大。