渤海证券-传媒行业事件点评：《囧妈》合作属于双赢，看好线上娱乐端的替代效应-200203

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　　事件：
　　2020年春节受疫情影响，贺岁档电影集体改档，同时电影《迓琛繁蛔纸谔动以6.3亿元购买并投放于旗下抖音、今日头条、西瓜视频、抖音火山版等系列APP。
　　点评：
　　影视行业短期内将受到一定冲击，长期仍然看好。受疫情影响，2020年春节期间全国贺岁档电影集体撤档、所有影院暂停营业，电影票房数据也暂停更新，恢复营业的时间点仍不明确。结合以往数据来看，春节档票房约占全年票房收入约9%，Q1票房占全年比例约为30%，因此我们认为今年疫情对电影行业影响较大。电视剧行业方面，疫情使今年多部正在拍摄或即将开机的影视剧暂停或推迟，全国各大影视制作基地暂停对外开放，预计对制片方的拍摄成本产生较大影响；同时今年新剧供应量将继续减少，对部分制片方存在去库存效应，综合来看疫情对电视剧行业的中短期影响相对负面。因此我们认为今年疫情对影响行业存在短期阶段性影响，行业基本面复苏的节奏被拖慢，但行业中长期发展的势头仍然向好，今年Q1的低基数效应优势将在后期逐步显现。
　　字节跳动与《迓琛返暮献魇粲诟霭福院线渠道优势仍然明显。我们认为今年贺岁档影片《迓琛吠顺鲈合咔道、与字节跳动的合作事件属于双赢但并非常态。双赢方面，《迓琛分破方欢喜传媒通过此次合作可以快速回笼资金，规避疫情带来的票房收入不确定性并缓解自身资金回款压力；平台方字节跳动通过本次独播《迓琛肥栈窳顺晒Φ牧髁啃вΓ1.25-29西瓜视频在IOS免费榜超越快手排名第一）。但从项目财务核算角度，我们认为这种超过亿元体量的平台付费、用户免费模式其广告收入并不能覆盖内容成本，很难使平台方盈利，平台的合作逻辑更多瞄准于收获更多的用户流量和打造自身品牌方面，因此院线渠道的ToC端仍然是电影行业目前的主要商业模式，其优势并未被线上端完全颠覆。
　　投资建议方面，我们认为疫情对影视行业的短期影响较为明显，但行业中长期复苏的趋势并未改变。我们维持传媒行业“看好”的投资评级，推荐受疫情影响较小的游戏板块龙头完美世界（002624）、三七互娱（002555）、吉比特（603444）和在线视频龙头芒果超媒（300413）。
　　风险提示：行业政策继续趋严、行业发展不达预期、行业竞争持续加剧、黑天鹅事件持续影响。