平安证券-中资美元债2月月报：地产美元债发行放量，市场避险情绪再起-200205

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　　平安观点:
　　基准利率：受美联储扩表和新冠疫情带来的避险需求影响，1月美债收益率整体下行，走出牛平趋势，其中2年期美债收益率下行25BP，10年期美债收益率下行41BP。汇率方面，受益于中美贸易谈判进展，1月人民币兑美元汇率整体调升。
　　一级市场：1月中资美元债发行量同比上升，行业方面主要由房地产贡献。1月一级市场发行63只，金额256.18亿美元。其中，城投行业发行占比5.5%，房地产行业占比63.79%，银行发行占比12.1%，其他金融债占比2.59%，其他产业债占比16.02%。
　　二级市场：避险情绪再起，投资级表现显著好于高收益。从彭博巴克莱指数来看，1月投资级美元债上涨1.67%，高收益美元债上涨0.19%。二级市场收益率方面，1月中资美元债投资级收益率下行30BP，高收益级收益率上行28BP。行业表现方面，1月地产美元债收益率明显上行，银行、城投和非银金融美元债收益率下行。行业分化可能与不同的行业评级结构有关，地产美元债以高收益债为主，银行、城投和非银金融以投资级债券为主。具体来看，1月地产美元债收益率上行25BP，银行美元债收益率下行20BP，城投美元债收益率下行22BP，其他金融债收益率下行35BP。
　　展望2月：（1）新冠疫情导致1月底市场避险情绪再起，未来一段时间疫情进展仍将是影响高收益和投资级美元债走势分化的重要因素。未来两周是观察疫情拐点的重要时间窗口，若疫情控制较好，高收益和投资级美元债利差可能不会进一步扩大，但利差收窄仍需等待企业现金流回暖。（2）春节假期后人民币兑美元汇率面临一定贬值压力，我们预计2020年人民币兑美元汇率在6.9~7.4之间，中值约7.1。人民币贬值压力将增大发行人尤其是高收益美元债发行人的偿债压力，并增加中资美元债整体吸引力，但该因素能否构成比较大的影响要视疫情进展。（3）新冠疫情对房企销售、投资影响较大，据我们测算A股上市地产企业货币资金对刚性现金流出（工资、利息和税款）的覆盖率约0.5年，未来因城施政与融资政策或可期待进一步放松。
　　风险提示：1）贸易战谈判具有不确定性。2）美国经济表现超预期走强。3）需密切关注新型冠状病毒防控进展。