渤海证券-非银金融行业上市券商2019年年报前瞻：2019年业绩大幅增长，疫情不改长期投资价值-200207

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　　投资要点：
　　2019年证券行业市场环境
　　（1）市场行情震荡上涨，成交量大幅提升。截至2019年末，上证综指较年初上涨556.22点至3050.12点，全年累计涨幅22.30%，创业板指和证券III（申万）表现强势，分别累计上涨43.79%和46.25%。市场活跃度提升，全年日均股基成交额达5576.80亿元，同比上涨35.55%。（2）科创板设立带来增量业务，股权融资规模大增。科创板开市为股权融资带来增量业务，2019年上会通过的247家公司中有109家在科创板上市，2019年股权融资规模15323.75亿元，同比增长26.57%。（3）资管新规下券商资管规模下降。2018年出台的资管新规要求行业要逐步清理通道业务及资金池业务。截至2019Q3，券商资管资产净值11.51万亿元，较2018年底下降1.85万亿元。（4）两融、风控政策优化，有效激发市场活力。2019年底全市场两融余额回升至10192.85亿元，达到近一年内高点。全市场股票质押未解押市值为14883.18亿元，其中券商股票质押未解押市值规模为6422.76亿元，市场份额为43.15%。（5）权益市场走牛，债市温和上涨。年内创业板指上涨43.79%、中小板指上涨41.03%、沪深300上涨36.07%、中证500上涨26.38%、上证综指上涨22.30%。固定收益市场维持温和上涨格局，中证全债指数年内上涨4.96%。
　　上市券商2019年度业绩预告情况
　　整体来看，发布业绩预告或业绩快报的30家上市券商表现优于去年，近半券商的归母净利润同比增速在100%以上。在低基数效应下2019年上市券商业绩迎来全面爆发，符合预期。从披露的业绩预告情况来看，归母净利润排名前五的券商为中信、海通、华泰、国君和广发，分别为122.88亿元、95.46亿元、89.54亿元、86.26亿元和73.75亿元。利润增速排名前五的券商为兴业、国海、长江、光大和西南，分别为1119.08%、578.63%、563.27%、435.74%和360.00%。从业绩增长原因来看，自营投资业务、经纪业务、投行业务增长是各券商2019年业绩高增长的主要推动力。
　　投资建议
　　2019年券商板块表现强势，证券III（申万）指数全年累计上涨46.25%，跑赢上证综指23.95个百分点，跑赢创业板指数2.46个百分点。券商板块上涨的驱动因素主要包括资本市场改革、流动性以及A股市场上涨带动的β属性，在资本市场深化改革进程中，以上因素都将得以兑现。
　　2019年券商在资本市场中的地位提升明显，享受到的政策支持优于金融行业其它板块。顶层制度层面，2019年底新修订的《证券法》落地，提出全面推行证券发行注册制，完善证券交易制度，显著提高违法违规成本。我们认为，新《证券法》的落地对于提高拟上市公司质量，增强资本市场吸引力具有重要影响。另外，资产重组新规、再融资政策松绑、新三板改革、股票期权业务规则等改革措施也密集落地，以上举措将推动证券行业进入新一轮创新发展周期，预计2020年股权融资将迎来较大发展并陆续进入业绩兑现期，投行业务将继续为券商业绩带来增量贡献。
　　春节之前爆发的新冠疫情给资本市场带来了较大的不确定性，春节假期延期开市之后的首个交易日上证综指下跌了7.72%，具有高β属性的券商板块下跌了9.99%，随后三个交易日券商板块反弹幅度达9.39%。我们认为，短期来看新冠疫情主要从投资者情绪方面对券商板块产生一定的负面冲击，市场波动加大也会使券商的自营业务面临短期下行压力。长期来看，如果疫情短期内得不到有效控制还将会对券商线下业务的开展产生一定影响，如投行、信用业务等。但是特殊时期的逆周期调控措施也会持续加码，2月1日央行就联合财政部等五部门联合印发《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，强调要加大逆周期调节强度，保持金融市场流动性合理充裕，深交所和上交所随后也发布了相关的监管业务安排，预计未来会有更多配套措施相继落地，有助于券商盈利能力和投资者情绪的修复。
　　我们维持对行业的长期看好，龙头券商凭借雄厚的资本实力和风控能力，在资本市场深化改革“扶优限劣”的政策倾斜下将最直接受益。建议关注优质龙头券商的投资价值，推荐中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）。
　　风险提示：疫情下的市场波动风险，政策推进进展不及预期。