国信证券-汽车汽配行业特斯拉系列之八：特斯拉复盘、竞争优势与投资机遇-200207

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　　前言：电气化大势所趋，全球汽车掀电动化浪潮
　　过去的数十年间，全球多数家用硬件产品（灯具、手表、手机等）由内而外发生了广泛的变革，基于能源结构、成本、效率和环保的维度，汽车电气化大势所趋。以特斯拉为代表的全球新能源标杆企业迅速崛起，市值直逼全球第一丰田，各大传统车企地位撼动，纷纷规划自身新能源平台及产品建设。国家意志叠加企业行为，全球汽车产业掀电动化浪潮。
　　特斯拉复盘：SX3Y推进基本面，股价三起两落
　　特斯拉发展上的重要时间节点基本都和新车型产品的发布/量产相关，自2004年马斯克进入公司后，特斯拉就进入到电动车快速开发阶段。从07年“造出一辆车”到12年“量产一款车”再到17年“量产一款大家都买的起的车”的飞跃，销量、营收跟随增长，也奠定了后续盈利和现金流改善的基础。
　　国产化：原因、进度和成本拆解
　　量利双升，国产化是特斯拉最佳选择。自18年10月特斯拉拍得上海临港用地后，国产化进度屡超预期。当前上海是特斯拉拓展的第二大汽车生产基地（15万辆产能，占特斯拉总产能23%），已经开始交付Model 3。我们拆解了特斯拉Model 3美国工厂和中国工厂的成本结构，国产版Model 3综合成本较美国工厂有望下降36%，测算100%国产化后Model 3单车成本约16.3万人民币，当前29.9万人民币售价对应约55%的单车毛利率，未来国产Model 3车型仍有持续降价空间（若维持25%利润目标则降价空间27%）。
　　竞争优势：Model 3/Y国产化竞争力充足
　　Model 3在售价、续航里程、百公里加速及自动驾驶系统各方面具备较强竞争力，从需求端理论测算国内市场空间有望达到25-30万辆/年，ModelY作为放大版的Model 3，更加符合中国消费者需求，市场潜力巨大。同时特斯拉丰富的路试经验、升级版的自动驾驶芯片有望不断迭代进化自动驾驶系统，在未来一两年内有望率先实现完全自动驾驶。
　　风险提示：Model 3销量增速、Model Y交付速度不达预期
　　风险投资机遇：产业链梳理及标的推荐
　　基于特斯拉产业产业链自下而上的梳理和研究，我们较为推荐特斯拉产业链上1）单车价值量或营收弹性较大的Tier 1供应商；2）有望持续新增产品配套、具备ASP提升空间的新能源零部件供应商；3）产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。推荐标的：宁德时代、拓普集团、均胜电子、三花智控、岱美股份、旭升股份、华达科技、中鼎股份等。