华泰证券-农林牧渔行业2019年年报前瞻：养殖盈利兑现，布局后周期板块-200210

《华泰证券-农林牧渔行业2019年年报前瞻：养殖盈利兑现，布局后周期板块-200210（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-农林牧渔行业2019年年报前瞻：养殖盈利兑现，布局后周期板块-200210（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　生猪养殖盈利逐季兑现，猪苗、禽苗分化大
　　2019年，生猪价格进入上行周期，尤其是下半年，生猪价格同比涨幅较大，生猪养殖企业经营情况逐季向好，进入养殖盈利兑现阶段。动物疫苗企业经营则出现较大分化，19年猪苗因生猪存栏量下滑进入销售寒冬期，但20年有望受益于生猪快速补栏，而禽苗则得益于禽养殖量的提升进入销售黄金期。宠物食品企业主要精力仍在国内市场，但受制于费用投入，国内市场还未进入盈利阶段。我们建议，重点关注生猪养殖以及猪苗板块。
　　生猪养殖：生猪价格上行，19年盈利有望逐季向好
　　19年，受非洲猪瘟疫情影响，生猪产能去化幅度较大，生猪价格也在H2逐步体现。根据猪易通，19H1生猪价格14.33元/公斤，yoy+20.35%，19H2，生猪价格29.02元/公斤，yoy+53.41%，整体看，2019年，生猪价格呈上升态势。受猪价上升以及整体防疫控制能力增强的影响，上市公司整体经营效果也在逐季改善。净利方面，我们预计，2019年，牧原股份60-64亿元、温氏股份138.5~143亿元（业绩预告，下同）、天邦股份1.1~1.6亿元、天康生物6-7亿元。此外，进入2020年，受新冠疫情影响，短期猪肉消费受到一定程度影响，但随着疫情得到控制，我们预计消费将逐步恢复。
　　动物保健：禽苗量价齐升，猪苗销售遇寒冬
　　受益于生猪价格景气，2019年，肉鸡行业高景气度运行，带动养殖户补栏，我们预计19年肉鸡出栏量同比增加15%左右，禽用疫苗需求旺盛。此外，受益于禽流感强免苗升级换代，产品售价提升，整体看，2019年禽用疫苗行业量价齐升。猪苗方面，受非洲猪瘟疫情影响，2019年生猪存栏较大幅度下滑，猪苗需求相应下滑，国内主要猪苗企业盈利受到不同程度影响。净利润方面，我们预计，2019年，中牧股份4.20亿元（yoy+1.0%）、普莱柯2.72亿元（yoy+27.07%）、瑞普生物1.67~1.78亿元（yoy+40.03~50.04%）。
　　宠物食品：受益人民币贬值，海外市场报表收入增幅较大
　　海外宠物食品市场较为成熟，国内相关上市公司深耕海外渠道多年，OEM/ODM销售模式成熟，同时受益于19年下半年人民币贬值，上市公司海外市场报表收入增幅较大。国内方面，宠物食品市场仍处于发展初期，市场空间大，但现阶段企业策略仍以费用投入为主，盈利端尚无较大起色。净利润方面，我们预计，19年，中宠股份0.89亿元（yoy+56.82%）、佩蒂股份0.5~0.63亿元（yoy-55.00~-64.29%）。此外，受新冠疫情影响，国内宠物线下店正常经营受到一定程度影响，短期影响公司线下销售。
　　投资建议：关注量增逻辑下的生猪养殖龙头，布局后周期板块我们认为，2020年，生猪头均仍将维持较好的盈利水平，此背景下关注生猪养殖量扩张维持较高速度的龙头企业牧原股份以及温氏股份等。同时，随着生猪养殖量的逐步恢复，我们建议关注生猪养殖后周期板块，尤其是动物疫苗板块。
　　风险提示：猪价上行不达预期、出栏不及预期、禽养殖扩产不及预期。