国信证券-证券行业2月投资策略：投行业务萎缩，盈利环比下滑-200214

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　　核心观点
　　1月受到春节假期及疫情影响，投行业务萎缩，上市券商营盈利环比下滑。但疫情的影响是有限的，资本市场改革的长期方向不变。
　　行业重要动态
　　1月上市券商共实现营业收入160.54亿元，净利润67.26亿元。37家上市券商营业收入环比下降51%，同比下降7%；净利润环比下降47%，同比上升9%。其中，中信证券（19.04亿元）、中信建投证券（13.21亿元）、海通证券（22.89亿元）三家券商营收排名居前；中信证券（8.6亿元）、海通证券（6.28亿元）、广发证券（5.58亿元）净利润排名居前。从净利润环比增幅来看，除东北证券、红塔证券、西部证券以外，其他券商均出现了净利环比下滑，环比下滑中位数为-44.91%。
　　市场交易回暖，投行业务萎缩
　　（1）经纪业务方面，1月A股日均成交金额为6996亿元，环比上涨37%，同比上涨136%；（2）投行业务方面，1月IPO数量为16家，实际募资规模为417亿元，环比下降18%；1月再融资规模为224亿元，环比下降79%；（3）自营业务方面，股债涨跌互现。上证综指下跌2.41%，上月上涨6.2%；沪深300指数下跌2.26%，上月上涨7%；创业板指数上涨6.16%，上月上涨8.85%；中债总全价指数上涨0.67%，上月上涨0.49%；（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，1月两融平均余额为10467亿元，环比上涨5.5%。
　　投资建议
　　1月受到春节假期和疫情的影响，投行业务萎缩，上市券商营收、净利均环比下滑。但我们认为疫情的影响是有限的，资本市场改革的方向不变。证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板块PB估值为1.68倍，处于中枢偏下区间，具有较高安全边际。龙头券商估值在1.4-1.9倍，市场未体现出对龙头券商的估值溢价。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、华泰证券、招商证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，包括东方财富、东方证券。
　　风险提示
　　疫情持续时间超出预期；市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。