华泰证券-金工林晓明团队每周观点：创业板还能逆势上涨多久？-200216

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　　节后市场表现分化加剧，创业板指逆势上涨，表现一枝独秀
　　春节后第一个交易日，受新冠疫情影响，市场出现大幅低开，而后迅速反弹，截止到目前，以创业板指、中小板指为代表的小盘成长指数已经回补缺口，其中创业板指的表现可谓一枝独秀，节后累计涨幅高达7.34%，已经创下3年新高，而且量能也持续维持在高位，交投活跃；而以上证50、中证100为代表的大盘价值指数仍然在缺口上沿压力位附近震荡反复，成交量也逐步萎缩，市场表现两极分化。我们认为，这种分化格局的形成是因为经济企稳回升的节奏被突发的新冠疫情打断，一旦疫情受到控制，基本面重回上行轨道，主导风格或将从成长切换至价值。
　　新冠疫情打破了经济企稳回升的节奏，流动性宽松引发结构分化
　　华泰周期建模结论显示，当期处于基钦周期见底回升的过渡阶段，然而，拐点附近趋势尚未形成，本就容易震荡反复，而新冠疫情的出现直接打破了经济企稳回升的节奏，尤其当下投资者对经济基本面的预期相对悲观，而政府为了对冲经济下行压力，也出台了一系列宽松政策，分子分母端强弱易势，导致节后走出两极分化的行情，小盘成长风格（当下盈利低，受疫情冲击的影响小，未来盈利预期高，久期长，对流动性宽松更敏感）逆势攀升，而大盘价值风格（盈利较为稳定，久期偏短，对流动性宽松的弹性较低，多为制造业部门，直接受到疫情的冲击）则表现相对疲软。
　　疫情难改经济基本面中长期上行趋势，未来价值风格或将回归
　　中长期来看，我们认为疫情难改经济基本面上行趋势，原因有三：1、基钦周期已经探底回升，系统状态已经向上，这从全球主要宏观指标和资产价格的表现中都能得到印证；2、疫情爆发的直接影响仍然集中在国内，尚未对全球其他经济体的实体经营、居民生活、产业供需造成显著的破坏，随着时间推进，周期上行的影响将逐步显现；3、根据历史经验，03年非典疫情爆发期间也处于基钦周期上行期，彼时无论是市场表现，还是经济基本面，短期也受到了较大冲击，但未能改变中期上行趋势，疫情过后均回归正轨。因而我们判断，一旦基本面重回上行趋势，价值风格或将回归。
　　从周期建模结论来看，这种风格上的切换可能发生在下半年
　　虽然疫情难改中长期基本面走势，但短期影响不容忽视，尤其是当前各级地方政府都处于严防严控的状态，企业复工率较低，对经济的短期冲击较大，企业盈利回暖尚需时日。而从周期建模结论来看，目前仍处于流动性宽松周期的尾声，趋势转折预计发生在下半年，因此我们认为风格切换大概率发生在下半年，可以时刻跟踪两类高频指标来预判风格是否发生切换：1、利率走势，经济企稳上行将带动利率上行，流动性环境将逐步收紧；2、大宗商品走势，实体回暖对资源品需求回升，大宗商品若走出底部震荡，形成趋势，是基本面是否上行最直观的印证。
　　资产表现跟踪：A股延续反弹走势，风险资产表现好于避险资产
　　股票维度：上周A股主要指数全线收红，板块内部周期上游和周期下游领涨，海外股指涨跌参半，美欧主要股指上涨，东南亚新兴市场收跌，整体而言，A股表现好于海外市场；债券维度：上周全球主要国家国债利率走势出现分化，中、美、日、英四国的十年国债利率出现不同程度的上涨，而法、德两国十年国债利率则分别下跌1.6BP、3BP，当前处于周期拐点附近，走势容易震荡反复，而且受到疫情冲击的影响，趋势尚不明朗；商品维度：原油、铜、铝等大宗品种分别上涨3.6%、2.4%、1.89%，贵金属类避险品种则表现一般，伦敦金现上涨0.37%，伦敦银现微跌0.4%。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。