平安证券-对冲测算的视角：短久期高等级加杠杆策略最优-200218

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　　核心摘要
　　1）新冠疫情爆发后高等级信用债收益率下行约20BP，较2018年初已经累计下降230BP左右，当前收益率已经居于历史绝对低位。如何判断久期、杠杆与信用下沉三个策略的最优组合是市场关注的焦点。
　　2）构建买入5Y、卖出1Y的AAA对冲组合A，考察2012年以来样本下的胜率和盈亏比分别为12.12%和0.28，同时历史上与当前收益率接近的时点往后推1年收益率普遍大幅上行说明当前债市短久期占优。
　　3）构建买入AAA、卖出AA的一年期组合C，考虑AA不加杠杆但给AAA1-2倍不同杠杆，在2012年以来的样本下，高等级的杠杆率超过1.61才能使组合实现正盈利，组合最高胜率和最高盈亏比分别为46%和3倍。
　　4）当前资金成本较低，疫情背景下预计未来一段时间资金面仍维持宽松。我们将资金成本限制在当前杠杆资金成本偏离10BP以内，发现杠杆倍数超过1.27时，组合B盈利为正，最高胜率和最高盈亏比分别为88.31%和5.90倍，意味着如果杠杆达到一定水平，高等级加杠杆将跑赢低等级无杠杆。
　　5）综上，我们认为当前债券收益率处于历史绝对低位，建议维持短久期。同时资金成本较低的情况下，高等级套息策略相对有效，适合加杠杆能力较强的自营机构。对于加杠杆能力比较弱的账户，下沉评级可能更为有效。
　　6）风险提示：疫情可能会带来违约风险上升，机构要谨防消费等敏感行业的风险；疫情过后稳增长政策发力，收益率上行，长久期债券会面临较大的资本利得损失；不同机构资金成本不同，可能带来不同的结论。