华泰证券-机械设备行业挖掘机月报：1 月日均销量不弱，全年预期平稳发展-200220

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　　1月销量下滑15.4%，日均销量不弱，全年预期平稳发展
　　工程机械行业协会数据显示，2020年1月挖掘机行业销量为9,942台/-15.4%。月度销量大幅波动，但日均销量不弱，挖掘机行业仍具有一定的需求景气度。我们判断2020年挖掘机行业销售旺季或将推迟、全年将平稳发展，疫情结束后的逆周期投资将侧重于稳需求，基建投资增速有望上行。国产龙头优势不因疫情而改变，受益于份额提升与盈利能力修复，业绩仍有增长空间。推荐三一重工、柳工、恒立液压。
　　春节效应叠加疫情影响的背后，1月挖机日均销量不低
　　从月度销量角度看，1月国内销量为7,758台/-23.5%，销量下滑较为明显；其中，大挖1,105台/-27.5%、中挖1,584台/-31.0%、小挖5,069台/-19.8%；出口销量为2,184台/+35.3%，依然保持高增长。但从日均销量角度看，挖掘机行业仍然保持一定的需求景气度。扣除春节长假期与周末，1月实际工作日仅有15天，远短于2017-2019年（分别为17/23/23天）；1月挖机的日均国内销量约为517台，高于2017-19年的232/415/441台；日均出口销量约为146台，大幅高于2017-19年的35/49/70台。
　　疫情的短期影响或在2月集中体现，销售旺季或将推迟
　　每年3-4月是工程机械销售的传统旺季，2017-19年，3-4月挖掘机销量之和占全年比例分别是26%/32%/31%，且国内销量的比例（26%/33%/33%）高于出口销量的比例（16%/16%/17%）。部分工程机械企业自2月上旬开始有序复工，加上2019年末主机厂备货相对充足，供给端影响较为有限。
　　但全国公路货运复运复工率仍处于缓慢回升阶段，渠道影响相对较大；下游项目开工可能延后，也会推迟终端用户购机/换机需求。受到疫情影响，2-3月的挖机销售数据或出现较大幅度的波动。
　　逆周期投资侧重稳需求，基建投资增速有望上行
　　当下中国已进入后城镇化时代，未来城镇化速度或将大幅趋缓。在此背景下，我们认为，后续逆周期投资会更倾向于稳需求。2020年，地产需求或将延后，拖累新开工与施工；基建投资增速有望上行，得益于专项债新增额度加快发行、并落实形成实物工作量，公共设施管理业与疫情防控相关度较高，更有可能成为投入重心。
　　疫情不改国产龙头全球化扩张的脚步，看好长期成长空间
　　截止2020年2月19日收盘价，国内工程机械主机厂2020年PE均值为9.4倍，处于历史较低水平，低于卡特彼勒/小松同期PE估值（13.4倍）。
　　2020年工程机械行业有望实现平稳发展，有助于估值维持稳定。龙头公司优势不会因为疫情而改变，受益于行业集中度提升与盈利能力修复，业绩仍有增长空间。对标全球龙头，看好长期成长空间，推荐三一重工、柳工、恒立液压。
　　风险提示：疫情控制进度不及预期；基建与房地产投资不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争环境恶化，价格战大范围爆发。