兴业研究-货币市场与流动性周度观察2020年第6期：标准化票据如何定价-200223

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　　摘要
　　2月14日，中国人民银行就《标准化票据管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理办法》）公开征求意见。根据《管理办法》，标准化票据的基础资产是商业汇票，包括银行承兑汇票和商业承兑汇票，同时未限定是否为已贴现票据；标准化票据的信用主要取决于基础资产的承兑人、贴现行和保证人信用情况。
　　对于以已贴现银票为基础资产的标准化票据，票交所的银票转贴利率曲线和NCD发行利率可以为标准化票据的定价提供参考。标准化票据相较于票据转贴现业务，投资端受信贷因素的影响相对较小，但其发行端仍间接受到信贷供需的影响。对于以已贴现银票为基础资产的标准化票据，对原始持票人和投资人的资本占用的影响接近于转贴现业务。由于投资者更为多元化，非银机构和资管产品受信贷因素和资本占用的制约较少，标准化票据的定价将更接近于NCD和短融。
　　上周公开市场共有12200亿元逆回购到期；央行上周共进行2000亿元MLF操作，1000亿元逆回购操作。上周DR001，DR007双双上涨。
　　本周地方债发行量较大，叠加缴税因素均可能收紧流动性，同时，月末财政支出对流动性形成一定的补充。预计央行将综合上述因素，维持流动性合理充裕。预计短端利率和3个月NCD利率仍将维持低位。
　　关键词：标准化票据