中信证券-市场热点量化解析系列第27期：增量资金青睐行业ETF，科技尚有长线空间-200224

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　　2019年度已上市A股ETF规模增加1870亿元，其中行业、主题ETF异军突起，究其原因，主要是契合了增量资金把握时机，博取细分板块趋势行情的需要。以科技、券商板块分析可见，对于增量资金，宽基ETF重逆向配置，细分板块重战术选时。展望后市，科技产业多重利好因素共振，或有长线空间；券商业外部基本面环境驱动盈利，内部商业模式变革或促进分化。
　　增量资金青睐ETF赛道，行业、主题类ETF大放异彩：1）2019年A股已上市ETF规模增加了1870亿元，增幅高达55%。其中，行业、主题ETF规模分别增加317亿元和642亿元，增幅分别为190%、104%，实现绝对规模、增速双高。2）考虑到中国投资者结构和投资行为特征，国内行业、主题ETF的绝对规模、相对占比较国际市场的发展潜力更大。3）宽基ETF的月度申赎与市场行情方向相反，逆向配置特征显著；而行业、主题类ETF在趋势行情中受增量资金青睐，表现出顺势交易特征。
　　宽基ETF重逆向配置，细分板块重业绩驱动：1）寻找细分板块投资机会有其必然原因，资管新规催生行业变化，净值化之后资产选择靠宽基beta，超额收益则有赖于细分板块战术调整，2019年行情幅度显著的券商、科技等板块成为增量资金配置重点。2）行业板块作为权益资产的细分，很难像宽基指数一样成为资产类别配置的直接选择，其资金流入更依赖于业绩预期等基本面逻辑择时，比如在科技、券商板块业绩预期增速拐点时段都出现了申购峰值。
　　科技：宏观环境孕育机遇，产业周期强化业绩：1）科技产业核心竞争力来自于科技的进步，盈利增长受经济波动的影响较小，这使得TMT板块具有对于经济波动的防御属性，同时又是典型的成长性行业，其表现又与市场风险偏好高度相关，在市场风险偏好提高时表现较好。2）产业自身角度来看，中长期基本面复苏、中短期有望迎来业绩大年、估值存在较大提升空间、长线资金增加改善流动性，叠加再融资条件放松利好因素，有望迎来2-3年的上行周期。
　　券商：基本面环境驱动盈利改善，模式变革分化标的行情：1）外部资管政策处于积极周期，财富管理需求提升，剩余流动性处于上升周期，驱动以权益为核心的业务进入上升周期，长线上利好证券公司利润提升。2）证券行业的传统业务已迈入存量竞争时代，需要重新定位商业模式，革故鼎新；市场环境的改变预计将加速券商行业转型，行业内部将形成不对称影响，分化标的行情。
　　风险因素：国际贸易冲突加剧；中国宏观经济增长不达预期；资本市场改革低于预期。