辉立证券-宁德时代-300750-动力电池王者，强者恒强-200226

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　　投Y概要
　　公司介
　　德r代是全球I先的恿池系y供商，Ｗ⒂谛履茉雌恿池系y和δ芟到y的研l、生b和N售。主II瞻括恿池系y、δ芟到y和池材料系y（主要是三元前w），其中恿池系y又包括芯、模M和池包，用于映擞密、商用等。此外，公司通^收V|邦普M池回收I疹I域，投Y控股外V企I定原材料供商，F了上下游bI的]h布局。
　　股嘟Y
　　公司l起人股|加上T工持股平_合占公司s59%的股份，持股^集中，股嘟Y定。公司于2015，2018，2019年三次推出股嗉睿T工c公司利益深度定。
　　融Y概[
　　公司成立于2011年，2015年更股份制公司後，公司v8融Y，共取得Y本162.8|元，于2018年6月IPO上市募Y54.6|元，以建O24GWh的恿池新b能目；2019年9月公司公告l行100|元公司券，以M一步保持b能U的有序推M。
　　l展v程
　　公司胎于全球消M池（聚合池）^、O果手C池供商ATL的恿池事I部。成立初期的公司承接了ATL在消M池的技ge累、u造和品牌渠道，{藉2012年首魏腿A晨R的成功合作，成r任ㄒ灰患疫M入跨汽企I恿池供的生b商，一鸪擅。
　　2014年起，恰逢家大力扶持新能源汽bI，恿池需求急速攀升，公司得以迅速成L。某鲐量砜矗德r代自2017年起居世界第一。2018年和2019年中的恿池bC量_到56.9GWh和62.2GWh，德r代分e23.53GWh和31.71GWh，市龇蓊~高_41%和51%，^第二名比迪（20%，17%）第三名高科（5%，5%）的差距不嗬大。
　　客艏中度低利于分散LU
　　目艚Y看，公司缀鹾w了全部主流企：壬逃密^宇通客，乘用^主CS上汽、V汽、吉利，造新萘ξ怼⑼R等均c公司深度合作，海外客舴矫妫公司cR合作久h，也是大/、戴姆勒、S田、本田、沃沃等企的供商。近期又公布c特斯拉签订合作fh。相比于κ秩星和松下，德r代的客舴植几加分散，利于分散LU。
　　技gI先荩成本模效明@
　　近年恚德r代的模持m增L，模效逐u@F，技g葸M一步突出，萃癸@。目前公司的恿池成本已降至0.75元/Wh，除了原材料r格下降，模效固定M用的薄，自踊率提升是主要原因。
　　1，技g荩涸缙谂cATL的f同效提高了研l效率，後期又借助Y本市觯高研l投入提供Y金保障，使得公司能够在b品O和技g新上不嗳〉猛黄疲b品的能量密度逐年提升。截至2019年上半年，公司共有研l人T4678人，占T工档17%。研l支出占I收7%，且全部M用化。公司及其子公司共碛1909境＠和59境外＠，正在申的＠合2571。
　　2，模成本效：由于性能异，公司的b品很受g迎，配套的型盗坑谕行中bbI先。需求和b能U形成良性循h，公司b能由2016年的7GWh，增L到2019年的s40GWh。公司目前在德、青海、溧建有生b基地，并_始在德建O首海外生b基地。公司2022年b能要_到150-160GWh，b能U不嗉铀佟
　　w上，我A公司b品的挝怀杀救杂羞M一步的下降空g，主要源于研l投入淼募夹g升和前瞻性布局，b量提升淼囊模效，供管理，Ob化替代，以及人工效率提升。
　　罩私】担I跑行I
　　{藉出量的攀升，德r代的II也呈F爆炸式增L，收入2014年的8.9|人民牛增L到了2018年的296|，增L了32倍；w母Q利0.544|，增L到33.9|，增L61倍。同r，公司各罩私】担2014至2018年毛利率分e25.7%/38.6%/43.7%/37%/32.8%，2017年之後下滑主要因aN政策退坡е碌慕r，但仍^κ指10百分c以上。能力上，率m然因企I快速U持m提高，但仍低于行I平均水平，于合理水平。公司ι舷掠蔚淖hr能力相η荩保C了良好的F金流。I活赢b生的F金流量Q~s息盏杀叮手握F金s息的近五倍，Yb表强选
　　投Y建h
　　目前砜矗全球尤其是欧洲各的榆政策在加a，各大企⒓涌煨履茉从。S著後m模的持mU、工程t利的放，^企I的成本控制⒏凸@，恿池行I有望呈F强者恒强的格局。德r代在整全球踊莓中⑸疃仁芤妫或超市鲱A期。我A公司2019/2020/2021年的每股盈利分e1.99/2.62/3.51元人民牛同比增L30%/31%/34%，o予目r至185.3人民旁2019/2020/2021年93/71/53倍A市盈率，I入u。(Fr截至2月24日)
　　LU
　　新I胀七MM度w低于A期
　　榆N量不及A期
　　宏^倒退影b品需求
　　原材料r格急∩q或b品r格急∠禄