华泰证券-交通运输行业2019年报前瞻：周期边际向好，基建成长存在分化-200226

《华泰证券-交通运输行业2019年报前瞻：周期边际向好，基建成长存在分化-200226（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-交通运输行业2019年报前瞻：周期边际向好，基建成长存在分化-200226（24页）.pdf（24页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　四季度交运整体盈利平稳，等待疫情冲击减弱
　　2019年四季度宏观经济低基数下，交运整体盈利平稳，受政策、竞争格局等因素影响，子版块表现存在分化。1）航空供需边际改善，机场生产量增速环比下降；2）快递市场竞争激烈，盈利显著分化；3）油运&集运同比改善，港口吞吐量增速放缓；4）铁路客货运总量保持稳健增长，高速ETC折扣使费率承压。展望2020年，短期疫情影响明显，建议配置独立性较强的油运和受益减税降费的快递板块，推荐中远海能、申通快递。
　　快递物流：快递盈利分化，物流自下而上
　　4Q19，实物商品网购额和快递件量同比分别增长17.4%和22.8%，均低于19全年的19.5%和25.3%。激烈的市场竞争中，二三线企业逐步出局，头部企业降派费将价格压力向后端传导。受成本、价格策略等影响，快递企业盈利显著分化，我们预计2019年韵达/圆通/申通和德邦归母净利同比+6.9%/+9.6%/-21.5%/-58.9%，个股标的短期推荐申通快递，长期推荐韵达股份。物流总量受宏观经济影响较大，建议自下而上优选赛道和个股，标的推荐嘉友国际、传化智联、建发股份和厦门象屿。
　　油运&集运同比改善、港口吞吐量增速放缓
　　油运：2019年，VLCC中东至中国运费均值同比大幅上涨108.3%。油运业绩同比有望大幅改善。集运：需求整体疲软，但受益规模优势及协调效应，集运公司盈利能力提升，业绩同比有望改善。港口：2019年全国港口货物吞吐量同比增长4.5%，增速放缓。因地理位置及经济腹地不同，港口个股业绩差异较大。重点推荐：中远海能。
　　公路铁路：ETC折扣拖累公路费率，“公转铁”对货运结构的影响突显
　　ETC的普及对私家车流量的诱增开始显现，但ETC通行费折扣力度提升，使4Q19实际收费标准下降。第四季度为工程结算高峰，取消省界收费站产生的非资本化费用或计入4Q19成本，使该季度成本大幅提高。“公转铁”对货运结构的影响突显，体现为4Q19铁路货运量的两位数增速与公路的个位数增速。受疫情影响高速公路免收通行费，对公路行业的短期盈利、现金流、派息额造成冲击。同时，公路免费通行使货运价格降低，可能分流铁路货源，铁路也存在降价压力。
　　航空&机场：2019Q4业绩总体平稳，等待航空需求恢复
　　四季度为传统淡季，航空板块由于低基数供需边际改善。上市航空公司客座率整体持平，三大航国内线回暖明显，中小航司受国际线高投入拖累，客座率增速放缓。油价低基数利好，人民币汇率改善，航司2019年第四季度油汇压力较小。机场板块生产量增速在淡季环比下降，需关注成本变化带来的业绩波动，板块第四季度业绩预计仍可实现平稳增长。目前由于疫情影响，航空出行需求低迷，2020年一季度业绩承压，随复工逐步推进，等待疫情缓解后基本面边际改善带来的投资机会。
　　风险提示：经济低迷，疫情超预期，油价上涨，人民币贬值，竞争恶化。