中信证券-金融产品市场分析与趋势展望：企稳回升、结构优化-200228

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　　金融产品市场总量规模继2018年小幅收缩后，2019年已经企稳有所回升，结构方面继续优化。银行理财净值化继续推进，理财子公司作为新载体推动银行的投研能力、销售能力、产品设计能力；私募基金头部化格局初现，量化和策略多元化成为趋势；公募基金有望借力基础市场Beta改善，主动管理仍有用武之地，基金投顾推升客户体验。
　　总体背景：企稳回升，结构优化。2019年末，国内金融产品（资管产品）市场规模合计112.68万亿元，较2018年末小幅上升1.02万亿元，经历2018年的收缩（-4.5%）之后，恢复小幅正增长（+0.9%）。绝大多数细分类别保持规模增长，仅通道类成份相对较重的3个品类即券商资管、信托和基金子公司专户，仍有所下降，下降规模分别为2.36、1.38和0.95万亿元。因总量规模涉及的产品类别较多，统计口径选择亦为复杂问题，正文有详细说明。
　　宏观杠杆率提供动力和背景。回顾金融产品市场扩容，固定收益类占据主导，重要背景和依托是宏观层面的快速加杠杆。一方面，实体经济加杠杆体现为资金的债务需求，2008-2016年，实体经济杠杆率平均每年上升超过12个百分点。而金融部门的加杠杆则是通过通道、嵌套等方式规避监管，放大了金融产品的供给能力。经历了2018年小幅下行（下降了0.3个百分点），2019年实体经济杠杆率重回上升通道。金融产品市场规模也相应走稳。而金融部门的杠杆率依然保持稳中有降的局面，将继续对金融产品总量层面构成压制。
　　银行理财：在坚持“资管新规”原则与方向不变的基础上，配套政策陆续出台；非保本银行理财产品存续规模总体平稳，净值化转型进一步推进，收益率延续下降趋势；预计理财子公司将驱动银行系资管投研能力、主动管理能力、产品创新能力和销售能力的提升，并增加对权益类资产/策略的配置需求。
　　私募基金：股权创投类继续作为主力推动行业规模创出新高（13.74万亿）。证券基金业绩和规模重回增长，头部化格局初显，量化私募快速发展。修正数据滞后等问题，估计规模增长约4000亿元，头部量化机构数量和规模双双翻倍。展望未来，预计投研实力和外资流入引领的股市风格分化仍将主导股票类管理人业绩分化，而策略创新和多元化将继续推动量化私募发展。
　　公募基金：规模约14.8万亿，连续八年保持规模增长。货币基金规模下降7.4%而债券基金规模增加近万亿，权益类普遍有所增长。展望未来，公募基金作为低成本配置工具的属性和优势有望继续保持，尤其固定收益领域的被动投资工具。主动管理方面，明星基金公司、明星基金经理的品牌效应开始显现，未来随市场效率提升，行业整体需进一步强化风格策略的稳定性和一致性，增加超额收益的可辨识度和可把握性。
　　风险因素：1）因统计口径选择，可能具有重复计算和遗漏，此外，部分数据来自估算；2）行业实际发展可能偏离主观判断。