一德期货-股指期货投资策略周报-200301

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　　摘要：近期海外疫情的扩散使得全球避险情绪升温。从历史经验来看，疫情短期会给市场带来阶段性冲击。但是从长期来看，疫情并不改变市场的原本的运行趋势与主线行情。真正决定行情走势的，是疫情之后所对应的财政、货币等刺激政策。如果疫情能够在短期内得到有效控制并且有宽松的刺激政策出台，那么随着恐慌情绪的宣泄，市场有望迎来超跌反弹。
　　过去一周，在海外病例数量激增、避险情绪骤然升温的影响下，A股市场出现大幅下跌。就本周而言，疫情的传播情况以及政策的响应速度，是决定市场能否止跌企稳的关键。目前来看，在外围市场不确定性依然存在的背景下，周初市场情绪将继续偏向谨慎。一旦海外不确定性降低，加上稳增长政策陆续出台，市场有望企稳。
　　避险情绪升温引发市场剧烈回调
　　上周A股市场出现大幅下跌，前期强势的科技板块出现剧烈调整，期指方面IF2003、IH2003、IC2003合约分别下跌5.49%、4.97%、6.42%。我们认为，导致本次回调的主要原因在于海外市场的不确定性：首先海外确诊病例增加，使得担忧情绪再度升温；其次疫情蔓延对海外市场基本面的影响逐渐开始显现，美国经济数据不及预期，使得避险情绪明显升温。从历史行情来看，美股市场大幅回调期间，通常都伴随着全球风险偏好的急剧恶化，股票市场作为风险资产可能会因为风险偏好的恶化而受到波及。具体而言，历史数据显示外资持股占流通A股市值比例与美股走势高度吻合。这是因为外资在做全球市场配置时，更加关注权益资产的总体持仓，而对各个市场的择时关注相对较少。一旦美股发生剧烈调整，外资在收缩风险资产配置的同时也会收缩A股的配置。因此我们看到2014年至今，外资一直在趋势性增加A股配置比例，期间只有2015年4月至11月、2018年年初和2018年10月、以及2019年5月出现过持股占比下降，而这几次下降均伴随着美股的大幅调整。也就是说，外资对A股的配置历来以美股作为风向标，如果美股大跌往往会导致北上资金大幅外流，从而影响A股的走势。
　　过去一周，受美股大幅回调影响，市场避险情绪升温，北上资金成交净卖出额达293亿元，创历史第二大单周净卖出额。加上A股在2月4日至2月21日期间连续轧空上涨，积累了较大涨幅。在海外市场的波动性增加和获利盘兑现止盈的双向影响下，市场出现大幅下跌。
　　关注海外疫情传播及政策面状况
　　就短期而言，我们认为疫情的传播情况以及政策的响应速度是决定市场能否止跌企稳的关键。如果疫情扩散放缓并且政策面出现大幅宽松，那么市场的恐慌情绪将会逐渐消退，对经济的悲观预期也会得到缓解。如果疫情继续蔓延，那么全球的风险偏好将会继续受到压制，此时更需要政府及时介入、退出宽松的刺激政策，来对冲疫情的负面影响。3月17日至18日美联储将举行议息会议，目前CME利率期货对于三月份的降息预期达96%，关注美联储是否降息。
　　对A股来说，我们认为外因有扰动，但内因是本质。如果海外疫情所带来的影响只限于阶段性，而没有发展成为系统性风险，市场在短期波动之后将更多体现国内自身的状况。三月至四月期间，随着经济数据和上市公司业绩报告的陆续出炉，行情会在政策面宽松所带来的乐观预期以及一季度经济增长压力和企业盈利下滑所带来的悲观预期之间不断徘徊，市场结构将会继续分化。但是如果海外疫情始终得不到有效控制，进而发展成系统性风险，那么在全球风险偏好降低的背景下，A股很难独善其身。因此期指策略方面，周初在海外避险情绪升温影响下，市场存在很大不确定性，建议单边暂时观望。跨品种方面，建议投资者可先尝试进行1:2的多IC空IF或多IC空IH跨品种套利，如果资金处于避险需求由科技股止盈流向蓝筹导致二八风格分化，则套利仓位平仓离场；如果大小指数齐跌，则需关注敞口变化情况，适时调整套利手数。关注海外疫情发展状况及是否有刺激政策出台，市场拐点出现后可将IF/IH空单全部平仓转为单边交易。
　　提示：若报告发出后海外市场和消息面出现不确定性，具体策略可能会发生改变，请投资者及时关注“一德早知道”。