华泰证券-农林牧渔行业俄罗斯ASF专题报告：ASF下养殖集中，整合是必由之路-200301

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　　ASF加速俄罗斯生猪产业整合，纵向一体化是企业发展不二法门
　　由于后院农场自由放养模式下更易感染非洲猪瘟，ASF发生后，大型农场存栏量占比迅速提升，2018年，大型农场生猪存栏量占比已经达到93.89%，较之前提升40pct，生猪养殖集中度迅速提升。此外，通过比较俄罗斯养殖相关企业，我们发现，俄罗斯相关公司通常会形成从饲料到肉品的全产业闭环。建议关注龙大肉食、双汇发展、以及温氏股份等国内优秀企业。
　　非洲猪瘟: 2007年传入俄罗斯，存在明显季节性
　　1921年，首例ASF出现在非洲东部的肯利亚，随后非洲南部、中部及西部相继发生疫情，2007年，疫情传入俄罗斯，迄今已有60多个国家发生疫情。2007-18年，俄罗斯非洲猪瘟疫情一直在持续，截至2018年底，累计爆发疫情1339起，其中因家猪感染猪瘟爆发的疫情有816起，占比61%。此外，俄罗斯非洲猪瘟有明显的季节性，6-8月共爆发疫情661起，占比49.37%，为疫情高发期。
　　俄罗斯：养殖结构两极化，ASF催化规模场占比提升
　　ASF对俄罗斯生猪产业整体影响不大，1）消费方面，猪肉消费量多数年份维持在肉类消费次席。2）养殖结构方面，生猪养殖主要以大型农场为主，这在2007年发生非洲猪瘟疫情后更加明显。2018年，大型农场生猪存栏量占比已经达到93.89%。3）出栏量，受益于经济复苏以及大规模养殖场的增加，2005年以后俄罗斯生猪出栏量止跌回升，2007年非洲猪瘟发生之后，亦如此。4）价格方面，非洲猪瘟疫情导致俄罗斯猪肉价格在2008年3月到2009年8月期间涨幅较大，最多的月份同比上涨26.82%。
　　Cherkizovo Group：纵横整合，打造俄罗斯肉类一体化供应商
　　Cherkizovo Group是俄罗斯肉类生产领域最大的垂直整合类企业，业务涵盖了从谷物和饲料生产到最终产品的整个产业链，为俄罗斯领先肉制品企业，并购整合是不可或缺的助推力。通过并购整合，公司谷物和饲料生产、家禽业务、生猪养殖业务实现了从无到有，从有到优的转变。此外，公司持续开发新产品，不断加大研发投入，成立研发中心，从生物安全、技术创新、产品开发多个角度提高公司核心竞争力，在不同肉类领域均打造了辨识度极高的优质品牌，增加公司的品牌价值。
　　投资建议：关注龙大肉食、双汇发展、温氏股份等纵向一体化
　　企业现阶段，中国生猪养殖、屠宰及肉制品加工一体化已成为发展趋势，消费升级的需要呼吁优质的包装肉类产品和肉蛋白食品的出现，未来国内企业有望借鉴Cherkizovo Group发展路程，一方面，纵向延伸实现纵向一体化；另一方面，不断丰富业务链条。建议关注龙大肉食、双汇发展，以及国内从养殖涉足肉食的温氏股份等国内优秀企业。
　　风险提示：产业整合不及预期，食品安全风险。