华泰证券-基础化工行业华泰科创投资手册系列：科创板新材料企业解读，金博股份-200302

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　　金博股份：国内先进的碳基复合材料及产品领军企业
　　金博股份主要从事先进碳基复合材料及产品的研发、生产和销售，公司产品主要应用于光伏行业的晶硅制造热场系统，2019年营收占比96%。公司2019年实现营收2.40亿元，同比增33.4%，净利润0.78亿元，同比增44.1%，营收/净利润CAGR（2017-2019年）分别达41.6%/55.6%，2019-2021年可比公司平均PE分别为52/38/28倍。
　　上游原料碳纤维有望降价，下游光伏、半导体需求旺盛
　　上游碳纤维国产化率持续提升，且2014-2018年销售单价持续下降，未来为促进民品领域的需求应用，国内厂商逐步进入扩产周期，成本存在进一步降低空间。下游光伏在“5.31”新政后加速平价上网进程，据CPIA估计保守情况下中国光伏新增装机容量CAGR（2018-2025年）达6.0%，光伏需求有望迎来拐点。半导体行业受益于芯片产能向大陆转移，国产化率提升，公司未来有望开拓新的应用领域。
　　先进碳基复合材料有望替代特种石墨，国内公司逐步突围
　　先进碳基复合材料相比石墨材料强度高、导热系数低，在光伏行业晶硅制造热场领域正逐步完成对特种石墨的替代，单晶晶硅制造热场领域应用占比已超过特种石墨。公司在光伏晶硅制造热场系统的坩埚、导流筒部件市占率近年来逐步提升，2018年全球市占率已超30%。公司在研项目主要集中于复合材料的大尺寸化生产和超大型热场部件的研发，以匹配下游企业的市场需求，市占率有望维持在较高水准。
　　公司深耕产业十余载，生产工艺全球领先
　　公司在碳素复合材料领域深耕十余年，具备较为深厚的技术积累，目前已获国内外授权专利65项，参与制定5项国家标准。实际控制人廖寄乔是公司首席科学家、核心技术人员，具备突出的技术能力。目前公司晶硅制造热场所制硅片高纯化、碳素复合材料定制化等技术处于国际领先水平，通过“一站式”的晶硅制造热场应用解决方案，主要客户包括隆基股份、中环股份、保利协鑫能源、晶科能源等全球知名光伏用晶硅制造商。
　　募投项目有望助力公司发展
　　公司本次拟发行不超过2000万股，募集资金3.22亿元，用于建设“先进碳基复合材料产能扩建项目”等三个项目，项目总投资3.22亿元，建设期均为2年，若后续顺利实施，公司将扩充先进碳基复合材料产能200吨，相比2019年产能增长99%，产品竞争力有望进一步增强。
　　可比公司估值情况
　　我们认为行业的估值方法主要为：1）关注新型复合材料及大尺寸部件的研发以及晶硅制造热场系统在下游客户的验证进度；2）关注产品毛利率走势；3）估值的核心是未来现金流的折现，显性标准是净利润增速。A股可比公司为方大炭素、中简科技、光威复材，2019-2021年平均PE分别为52/38/28倍。
　　风险提示：核心技术失密及人才流失风险，相关产业政策变动风险，客户集中度高的风险