华泰证券-公用事业行业：顶层设计加码，环保“临危受命”，继续看好“高性价比”环保板块，五年周期开启-200304

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　　重磅政策加持环保“新基建”，健全价格机制有望解决长期痛点
　　3月3日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于构建现代环境治理体系的指导意见》，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。疫情背景下逆周期“新基建”临危受命，指导意见不仅明确了未来五年主要目标和责任主体，明确中央/地方分工，完善制度环境和规范竞争体系，更从财政端和资金端为项目落地提供了坚实保障。长期来说，健全价格收费机制落地有可能从根本上改变环保行业的盈利模式解决产业痛点。
　　财政端：完善转移支付，关注绿色发展基金/土壤防治基金
　　2018年的去杠杆造成地方政府财政压力持续吃紧，指导意见明确进一步理顺中央与地方收入划分和完善转移支付制度，统筹考虑地方环境治理的财政需求，且首次提出鼓励工业用地+环境修复+开发建设模式。同时，根据中国债券信息网，今年以来累计发行新增专项债9498亿，相比19年同期3078亿大幅提升；环保板块占比从2019年1-2月的2%提升至目前的12%，极大缓解了地方财政压力。同时，意见强调完善对环保行业的金融扶持，开展排污权交易，设立国家绿色发展基金（财政部主导），加快建立省级土壤污染防治基金，也为行业未来五年的年高速发展奠定了资金基础。
　　融资端：再融资政策放开，信用利差缩小
　　民企环保企业融资成本增加，经营环境恶化，2018/2019年板块持续跑输大盘，环保指数自2017年高点下滑60%。股权市场，创业板再融资大幅松绑，新政助推上市公司融资环境优化，或可强化并购重组预期。债券市场，自2020以来，信用利差（1年期AAA-1年期国债）缩窄16BP；龙头环保园林公司（碧水源、启迪环境、东方园林、国祯环保等）均陆续有国资入股，大大缓解了流动性危机。同时，意见提出统一国内绿色债券标准，有望进一步降低相关企业的融资成本拓宽融资渠道。
　　业绩拐点确立，轻装上阵，PEG 0.6，配置意义突出
　　环保板块经历了PPP清库、资金链危机、商誉减值暴雷等系列阵痛，业绩拐点已现――碧水源4Q19实现营收/利润56.0/10.3亿元，同比+2.5%/+53.6%，继公司2Q19扭转收入负增速、3Q19扭转净利润负增速后，4Q19拐点逻辑再验证；东方园林结束连续五个季度收入利润负增长，19Q4单季营收/业绩增速6.4%/52.5%。目前板块估值中枢不到2020 P/E15，PEG0.6，在成长股中横向比较吸引力突出。同时，板块持仓自2017年二季度开始连续下滑，2019年底低配1.8pct，2020年初至今依然跑输创业板6.5pct，再次强调行业的配置价值。
　　选股思路：逆周期投资+环卫+垃圾焚烧大年+医废升温
　　1）专项债提前下发，逆周期订单加码，利好碧水源/国祯环保/博世科；2）环卫刚需关注度提升；3）2020垃圾焚烧大年，推荐伟明环保/瀚蓝环境；4）疫情下危废/医废政策升温，推荐高能环境/东江环保/金圆股份。
　　风险提示：投资力度低于预期，地方政府支付能力不足。