华泰证券-交运设备行业：中国汽车市场回顾与展望系列（1），日系品牌在中国市场份额逐步提升-200304

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　　日系汽车品牌在中国的市场前景较好
　　日系汽车品牌于2000年左右开始陆续以合资形式进入中国市场，通过主打高品质以及低油耗，日系品牌迅速提高了在中国市场份额，2009年在中国市场占有率高达21%；然而由于产品组合更新换代放缓、德系车开始发力以及中日关系紧张等因素，导致日系品牌在华份额逐年下滑到2014年的16%。随后，以本田和丰田为代表的日系品牌开始改变在华战略布局，市场份额逐步回升。我们认为，日系品牌的市场份额20-22年有望持续提升，广汽集团有望受益最大。
　　2019年回顾：日系品牌显著跑赢市场
　　自2018年下半年以来，由于宏观经济放缓、中美贸易摩擦、国六排放标准的切换以及新能源补贴退坡等因素，中国汽车整体需求持续走弱。2018-2019年中国乘用车整体销量同比分别下滑4%和10%。然而日系品牌保持稳定增长，2018-2019年在华销量同比分别增长16/3%，跑赢整体乘用车市场。其中本田、丰田和日产在华合资品牌表现亮眼，广汽本田销量同比+5/4%，广汽丰田同比+31/18%，东风本田同比+1/11%，东风日产同比+4/0.3%。
　　质量可靠、经济性好是日系受欢迎的主要因素
　　我们认为，日系品牌市场份额的持续提升以及销量的逆势增长，其背后主要原因为：1）日系车经济性好，包括油耗低、质量可靠、保值率高等，在经济放缓的大背景下更受欢迎；2）中日关系改善，消费者对日系产品抵触情绪下降；3）日系车厂加快了新产品引进和产能扩张的步伐；4）核心技术优势明显，包括本田和丰田研发多年的混合动力技术市场口碑稳定向好。整体来说，日系品牌对中国汽车消费变化以及产品定位清晰，在车型配置、定价策略，以及目标消费群体确定等方面战略精准。
　　未来展望：日系品牌继续提升份额，丰田领跑
　　展望未来，我们认为日系品牌在中国乘用车市场的份额有望继续提升。日系品牌2019-2020上市的一系列新车包括：1）丰田新RAV4，威兰达等；2）本田全新SUV皓影和新飞度；3）日产全新一代阳光和奇骏。此外，丰田在中国的工厂长期处于产能不足超负荷运转状态，最近几年加快了在中国产能扩张步伐，广汽丰田2019年宣布投资150亿元新增年产能40万辆；一汽丰田2020年宣布投资85亿元建立新能源工厂，年产能20万辆。我们估计日系品牌的市场份额将从2019年的21%上升至2022年的26%。
　　广汽集团或是日系品牌份额提升的最大受益者
　　广汽本田和广汽丰田是广汽集团旗下两个主要的合资企业，2019年销量占广汽集团总汽车销量的70%。两个合资企业在加速引进新产品和扩张产能，未来几年将推动广汽集团的收入和盈利稳定增长。
　　风险提示：国内乘用车销量不及预期，日系品牌新车型销量不达预期。